中航沈飞股票分析：均衡生产交付节奏加速

　　【编者按】 变乱：公司公布2019 年报，实现业务收进237.61 亿元，同比增加17.91%;实现回母净利润8.78 亿元，同比增加18.10%;2020 年一季度实现营收57.01 亿元，同比增加12.11%，实现回母净利润5.98 亿元，同比增加201.57%。事迹超市场预期。

　　点评：

　　公司2019 年营收达237.6 亿，2020 年Q1 营收增加12.1%，估计2020 年整年营收将继承连结较高增速。凭据公司通告，公司2019 年实行平衡出产，订定精致化筹划，保障谋划筹划顺遂完成;在强军目的的指引下，公司2020 年将继承航空防务设备的研发和制造营业作为焦点营业，强化本钱管控，增进降本增效，航空防务设备产物范围交赋予新设备研制将连续迎来新的岑岭期……

　　2019 年整年营收稳固增加17.9%，我们以为重要是公司整年定单增加叠加平衡出产-交付的节拍加速而至。2019 年公司但季度营收比例约为2：3：2：3，与2018 年各季度间近似1:2:2:5 的平衡出产节拍比拟，公司2019 年整年平衡出产及交付节拍有所加速，叠加2019 年航空防务设备整体定单趋向向上，动员公司团体年报收进中高速增加。

　　公司2019 年团体毛利率略有降落，由客岁同期9.09%降至8.90%;航空产物毛利率由客岁同期9.1%降至本年8.9%。我们以为重要是因为2019 整年平衡出产及交付节拍加速，范围效应提拔而至;但交付产物布局仍以代价暂定状况的新产物为主，毛利率短时间遭到影响。我们估计待新产物代价肯定后，根据相干规章轨制，公司将收到因产物代价调解发生的追溯赔偿款，从而大幅提拔当期税前利润。

　　公司2019 年回母净利润增加18.1%，重要为公司营收增加、时代用度占比降落、降费增效结果明显，是以利润率显着提拔。(1)公司四费营收占比由客岁同期4.3%降至4.0%，固然治理用度同比增加2.7%，但仍受益营收团体大幅增加，占比显着降落，降费增效结果凸起。跟着收进范围继承扩大、公司团体降费增效继承深切，公司团体利润率有看稳中提拔。(2)研发用度约2.2 亿元同比增加27.2%，我们以为重要是新机型、新工艺带来研制出产投进增长而至，表现公司团体出产范围快速增长。

　　现在海空军主力机型仍处于更新换代加快状况，海内新型战役机缺口仍较大，叠加国产航母建立加快，行业天花板在不停上升，而跟着新机型放量，我们估计公司将来三年事迹有看连结较高复合增速。

　　上调2020-21 年红利猜测并新增2022 年红利猜测，保持“买进”评级。估计20-22 年营收别离为267/290/314 亿，回母净利润别离为13.5/14.6/16.3 亿元，原2020-21 年红利猜测为11.9/14.3 亿元。当前股价对应PE 别离为37/34/30 倍。思量到公司作为歼击机范畴独一上市龙头，将来事迹增加值得重点等待，是以，保持红利猜测及买进评级。