【编者按】 百合不惧风雨，外洋产能护航度过商业磨擦影响。2019 年在商业战和床垫反推销的两重夹击下，公司在2019Q2 因为外洋产能接驳履历了事迹短时间颠簸，但在2019Q3 敏捷规复。梦百合虽履历风雨但乐成翩翩度过商业磨擦的打击，重要因为：1)外洋产能(塞尔维亚、美国及泰国)实时承接投放，现在塞尔维亚工场已笼罩全数反推销税影响定单;2)反推销及关税对付竞争敌手的摈除，致使行业会合度上升，表现为外洋产能的订价力高定单丰裕。后续来看2020 年-2021 跟着外洋产能渐渐达产，公司有看迎来新一轮事迹高增周期。
应对床垫反推销税外洋产能是要害。2019 年床垫出口行业的最年夜打击并不是来自美国关税，而是来自美国商务部的反推销观察。凭据终裁，梦百合床垫在关税底子上征收高达57.03%的反推销税(全行业最低税率，其他企业税率均在100%以上)。作为应对，梦百合前瞻性外洋产能结构领先偕行，20 年产能将会合开释。我们猜测20 年公司外洋产能(不含西班牙)将新增16 亿元至27 亿元，总产能将到达70 亿元;外洋产值(不含西班牙)将到达20 亿元摆布，总产值可达55 亿元摆布。领先的外洋结构奠基梦百合在关税及反推销税下对美出口上风，同时20-21 年有看随产能爬坡迎来一轮事迹高增周期。
品牌打造的长跑选手，妥当迈向环球就寝科技品牌。外洋渠道方面，公司拟收购作为美国着名家具零售商之一的Mor。其具有35 家门店及3 家扣头店的渠道资本，将助力公司自立品牌快速渗出美国市场。收购Mor其实不是公司境外并购的初度实验，2017 年10 月公司就已收购西班牙思梦并借助其欧洲贩卖渠道为公司打开自立品牌市场，思梦的乐成融会运营表现公司跨国整合谋划渠道的潜力。品牌内销方面，公司颠末5 年探究起头进进精确轨道，19 年渠道和门店提拔均切合计划。公司着眼于影象棉品类的消耗者教诲：一方面经由过程慎重而精准的告白投放塑造品牌“康健、科学、专业”的形象，另外一方面多角度潜移默化地造就消耗者对影象棉产物的认知，增进影象棉产物渗出。
投资发起：短时间看，公司20-21 年产能投放有看进进新一轮事迹高增周期，且原质料、汇率处于低位增重利润;恒久看，自立品牌环球化进展空间富足。不思量Mor Furniture 并表影响，估计2019-2021 年EPS 别离为1.18/1.56/1.88，对应PE 别离为17/13/11x，保持“猛烈推举”评级。
风险提醒：原质料及汇率颠簸，中美商业磨擦，外洋政策风险，公司新出产基地的产能开释进度遭到本地市场需求，工人雇用难易水平，装备运行状态等身分的影响，产能开释存在不肯定性