中直股份股票分析：哈尔滨分部持续高增长

　　【编者按】 变乱：公司公布2019 年报，实现营收157.95 亿元，同比增加20.89%;回母净利润5.88 亿元，同比增加15.26%，扣非回母净利润5.63 亿元，同比增加20.53%;事迹切合市场预期。

　　点评：

　　公司营收增长20.89%，回母净利润增加15.26%，利润增速低于营收增速5.63%，重要缘故原由为公司回母净利率由客岁3.91%降至本年的3.72%，同比下滑19 个bp 而至。营收增加20.89%，重要是景德镇分部稳固增加，同时哈尔滨分部团体营收大幅进步而至。(1)2019 哈尔滨分部收进66.6 亿(占比42.2%)，同比增加48.4%，利润总额1.93 亿元，同比增加58.9%，估计重要为新机型放量带来收进翻倍，范围效应闪现，利润总额大幅上升。我们以为，公司其他机型并未淘汰出产，估计将来三年收进仍将连结10%增加。

　　公司毛利率13.93%与客岁13.92%持平，重要缘故原由我们以为是哈尔滨分部新机型毛利率虽有所降落，但景德镇分部部门机型采纳新代价毛利率上升。(1)凭据通告，2019 年成德镇分部毛利率为14.6%，较客岁增加1.4%，或因为直8 系列新机型采纳新代价，批量交付后动员景德镇分部团体毛利率上升。估计景德镇分部毛利率将连结稳固。(2)哈尔滨分部毛利率为10.1%，低于综合毛利率，我们以为重要是哈尔滨分部收进范围大幅增加、新机型连续放量收进占比大幅提拔、但仍采纳较低订价致使毛利率降落，估计新机型代价核定终了后，哈尔滨分部毛利率有看稳步提拔。

　　回母净利率由3.91%降至3.72%，重要为公司研发用度大幅增加、其他收益降落，是以回母净利率略有降落。(1)研发用度约4.77 亿元同比进步55.8%，我们以为重要是最新机型、新工艺带来研制出产投进增长而至，表现公司团体出产范围快速增长。(2)其他收益由4900 万元降落至2500 万元，同比淘汰49.63%，我们以为重要是公司上一款机型研发已进进尾声阶段，相干当局补贴范围淘汰而至。别的，公司2019 年年报存货余额163.41 亿元，同比增加22.29%，为整年收进连续高增加带来保障。

　　现在陆航、水师舰艇直升机设置均处于“有体例无设备”的状况，海内直升机缺口庞大，行业天花板在不停上升，而跟着新机型放量，我们估计公司将来三年事迹有看连结20%摆布复合增速。

　　下调2020-21 年红利猜测，新增2022 年红利猜测，保持“买进”评级。估计20-22 年营收别离为196.89/236.33/274.28 亿元，回母净利润别离为7.21/8.86/10.95 亿元，原2020-21 年红利预侧为8.49/10.63 亿元。当前股价(2020-5-18)对应PE 别离为37/30/24倍。思量到公司作为直升机范畴独一上市龙头，将来事迹增加值得重点等待，同时叠加资产整合预期，是以保持买进评级。