凯莱英2019业绩快报点评：海外订单的拓展进入加速期

　　【编者按】 1、变乱概述

　　公司公布2019 年度事迹快报：整年实现业务收进24.61 亿元，同比增加34.11 %;回母净利润5.56 亿元，同比增加29.75 %。

　　此中，第四序度实现业务收进7.18 亿元，同比增加14.04%%;回母净利润1.89亿元，同比增加13.02%%。

　　2、阐发与判定

　　2019年事迹切合预期，估计公司外洋定单的拓展已进进加快期

　　2019 年度公司收进、回母扣非净利润同比增速别离为34.11%、32.94%，切合预期(处于上次预报区间下沿，30%-40%)。我们估量是四序度部门定单收进确认延后而至。

　　收进端：①2019 年临床阶段收进连续高增加，重要由外洋定单的拓展驱动，推导历程以下——据2019 年中报数据，2019H1 公司临床阶段、海内营业的收进增速别离为74.71%、85.64%。临床阶段的收进增速为海内及外洋临床阶段贩卖额增速的加权均匀值。我们假定海内营业现在都为临床阶段，则2019H1 临床阶段海内收进的权重约为17%。此假定前提下，临床阶段外洋收进2019H1 的增速约为73%。思量到公司还为海内客户供给立异药CMC 办事、MAH 营业等技能开辟办事，2018年通告表露与海内某制药签署《恒久贸易供货和谈》，我们估计2019H1 临床阶段海内收进的现实权重小于17%，即临床阶段外洋收进的现实增速大于73%。

　　别的，据事迹快报表露，2019 年公司大客户“临床项目稳步增加”、中小立异药客户“客户数目、临床阶段的项目储蓄越发富厚”。综上我们以为，2019 年公司外洋临床阶段项目标拓展进进加快期，外洋大客户的互助深度、中小客户的互助广度获得较快提拔。

　　②贸易化阶段营业的增加重要受益于卑鄙客户的产物放量。跟着初期临床项目池子的快速扩增，项目连续向临床后期和贸易化推动。思量到公司临床三期到贸易化的项目转化率属于业内较高程度，我们估计2-3 年内公司贸易化的定单项目数也较大大概呈现快速增加。

　　本钱端：公司海内营业尚在培养期，产能使用率偏低，初期项目标阐发本钱较大。公司部门贸易化项目质料本钱占比力高。我们估计，2019 年公司的毛利率程度仍处于汗青偏低位，将来跟着阐发测试人效的提拔、天津III 产能使用率渐渐开释，公司的毛利率有看渐渐改进。

　　营业拓展期，引进计谋投资者高瓴资源，有看加快提拔办事广度、深度

　　我们以为公司作为海内乃至环球领先的医药CDMO 公司，现在处于产能、技能积存期，而客户拓展对付其本身本领的拓展有很是好的助力，我们以为引进高瓴资源作为计谋投资者，在提拔公司进展更机动的资金储蓄外(此次没有明白详细募投项目)，另有助于和高瓴资源两边上风互补，提拔公司办事立异药公司的广度和深度(更多的可打仗项目、更快的办事链拓展)，以此为出发点，我们也将连续跟踪这类互助给公司带来的新的进展契机。

　　3、 投资发起

　　临时不思量增发摊薄的影响，我们估计2019-2021 年EPS 别离为2.41、3.11、3.99 元，按2020 年2 月28 日收盘价对应PE 为40、31、24 倍，参考可比公司估值环境，我们保持“推举”评级。

　　4、 风险提醒

　　不肯定的宏不雅情况变革致使环球立异药研发投进景心胸下滑的风险;生物大份子CDMO 不顺的风险;汇兑风险。