太阳纸业(002078)产能投放 综合造纸龙头稳成长

　　【编者按】 变乱

　　2 月27 日，太阳纸业公布2019 年事迹快报。2019 年公司实现业务收进226.61 亿元，同比增加4.10%;回母净利润21.86 亿元，同比降落2.33%。此中2019Q4 当季公司实现业务收进62.60亿元，同比增加10.64%;回母净利润7.00 亿元，同比增加60.65%。

　　公司事迹切合预期。

　　我们的阐发和判定

　　量价齐升叠加新产能开释，19 年事迹切合预期陈诉期内，公司子公司新增产能开释、公司部门产物销量和代价比客岁同期有较小幅度增加， 鞭策营收连续回升。

　　2019Q1/Q2/Q3/Q4 实现业务收进54.51、53.25、56.25、62.60 亿元，同比增加8.13%、-1.97%、-0.20%、10.64%;实现回母净利润3.80、5.06、5.98、7.00 亿元，同比增加-38.34%、-17.18%、4.37%、60.65%。事迹环比显着改进。

　　下半年特别是9 月文化纸传统旺季以来，需求显着回热;同时文化纸提价顺遂，卓创资讯数据表现，双铜纸、双胶纸在19Q3均价环比19Q2 增加1.41%、1.00%的底子上，19Q4 均价环比19Q3别离再增加4.74%、2.69%，量价齐升配合助力收进改进。同时，凭据卓创资讯的数据，19Q4 木浆均价环比19Q3 再次降落4.28%，本钱端利好鞭策单季度回母净利润连续改进。

　　林浆纸一体化，产能连续扩充，包装纸有看受益代价上涨

　　公司纸、浆产能连续扩充，林浆纸一体化，具有恒久增加动力。恒久来看，公司产能开释保障收进提拔：(1)公司10 万吨木屑浆出产线和40 万吨半化学浆出产线在2019 年度进进稳固出产期，20 万吨本质高得率生物资纤维项目也于2019 年四序度投产;(2)老挝120 万吨造纸项目按筹划稳步推动，项目中的40万吨再生纤维浆板出产线已在2019 年6 月份试产，后续项目中的两条别离年产40 万吨高等包装纸出产线，估计将于2021 年上半年连续进进试出产阶段;(3)公司拟实行年产45 万吨特点文化用纸项目，总投资人平易近币20.16 亿元，以提拔公司高端文化用纸的产能。

　　别的，2020 年末外废入口大限将至，废纸系代价起头上涨，公司是最受益的标的之一。因为新冠疫情影响，当前市场供给仍显告急，部门纸企限定接单和发运。质料废纸供给欠缺题目还没有减缓，局部纸企出产线继承面对停机风险。废纸系代价起头渐渐回升，箱板瓦楞纸前后涨价约200 元/吨。恒久看，我外洋废政策连续收紧，我们估计行业供需将趋于告急。太阳纸业现在具有老挝40 万吨废纸浆，50 万吨木片木屑半化学浆和本部20 万吨针叶半化学浆，合计共110 万废纸系原质料可作为替换，有看充实享受废纸系代价上涨带来的红利弹性。

　　投资发起：

　　太阳纸业治理良好、林浆纸一体化连续推动，陪同公司产能结构美满、本钱上风扩大和文化纸需求回热，红利本领将连续加强。我们估计太阳纸业2020-2021 年业务收进别离为249.55、286.71 亿元，同比增加10.12%、14.89%;回母净利润别离为25.38、29.91 亿元，同比增加16.12%、17.85%;对应P/E 为9.7x、8.3x，保持“买进”评级。

　　风险提醒：

　　疫情影响超越预期;经济下行影响需求;原质料代价颠簸等。