各赛道扩招+参培率提升 就业环境有望推动经营超预期

　　【编者按】 事项：

　　2月25日，国务院常务集会提出，扩年夜2020年硕士研究生招生和专升本范围，增长下层医疗、社会办事等岗亭招募范围。此前受疫情影响，国度公事员口试及部门其他测验时候推延。鉴于此，跟踪阐发各测验招录变革及公司营业希望。

　　国信社服看法：1)国考口试、少少数省考笔试或口试时候推延，线下培训转线上，短时间估计影响培训及收进确认节拍，但对整年收进范围影响估计相对有限。2)国考招录反弹66%及政策指导撑持下，估计省考、西席、研究生及下层奇迹单元等招录范围有看扩容，直接利好渠道及研发气力凸起的龙头。3)公司继承推动基地及渠道结构，进步产物办事本领，支持市占率提拔及跨赛道扩大。4)投资发起：上调2019-2021 年EPS 为0.29/0.40/0.53 元(原为0.28/0.38/0.49元，重要思量各赛道扩招)，对应PE 为71/51/38x。短时间估计收进确认节拍有所推延，但整年收进范围受影响相对有限，且招录扩容有看鞭策谋划超预期;中线存眷基地结构，和在研发和渠道上风下，跨赛道复制扩大希望。现在公司估值相对不低，但龙头上风显着，发起中线角度逢低积极设置，保持“买进”评级。

　　批评：

　　研究生、省考等招生范围有看扩年夜，国考等口试推延影响有限

　　受疫情影响，2020 年1 月28 日国度公事员局通告，推延中心构造及其直属机构2020 年度公事员测验任命、公然遴选和公然选调口试时候。部门省市的公事员测验、中小学西席资历测验等也接踵通告推延，详细测验时候将凭据防控希望另行关照。2 月25 日，国务院常务集会提出，“扩年夜2020 年硕士研究生招生和专升本范围，增长下层医疗、社会办事等岗亭招募范围”。整体来看，部门测验推延影响培训节拍，但部门测验招录范围的扩年夜有看增进培训市场的扩容。详细各招录测验节拍和预期范围变革阐发以下。

　　国考：口试推延，短时间影响收进确认节拍，整年影响估计相对有限。2 月4 日，教诲部公布关照，明白要求停息校外培训机构线下培训运动。中公教诲的线下课程也全数停息，经由过程展开部门线上课程举行增补讲授。不外国度公事员口试时候也有所推延，估计详细培训课程可待线下培训规复后再展开。短时间影响收进确认节拍，但对收进范围的影响相对有限。

　　省考：现在只有浙江、江苏、上海等几个省市宣布了招生简章，也推延了测验时候，但年夜大都省考还未起头。根据往年履历，凡是3 月尾省考联考发简章，4 月联考。凭据现在疫情希望环境，企业连续摆设复工等，乐不雅估计3-4月线下培训机构也会渐渐规复复课。同时思量到年夜门生结业与高考节拍，若疫情操纵精良，估计本年省考联考简章仍有看3 月尾公布，纵然推延也会只管减轻影响。另外一方面，从招录范围上来看，参考2020 年国考招录人数同增66%，估计2020 年省考也会有肯定水平修复，若对标2018 年招录程度，再思量到就业压力加年夜，当局稳就业力度估计也会加年夜，估计2020 年省考联考扩招比例或能到达30%-50%+。详细招录范围仍需后续跟踪。

　　中公教诲的公考培训营业成熟度高、客单价高，市占率高(估算2019 年市占率达30%-40%+)。此中省考培训营业收进占公司公考培训收进的80%摆布，省考联考占比约60%-70%。若2020 年省考扩招比例能到达30%-50%，估计将对公司公考培训发生显着的正向影响，估计公考培训收进有看同增30%-50%，乃至更高。

　　奇迹单元：按筹划，奇迹单元革新将于2020 年末全数完成，届时将打消负担行政本能机能的奇迹单元，谋划类奇迹单元转为企业，同时高校及公立病院的奇迹体例也将打消，仅公益1、二类(除高校和公立病院)继承招录奇迹体例。理清当局机构本能机能，有益于后续会合气力加年夜投进。2018-2019 年革新已渐渐收效，2018 年岁业单元共招录17 万，2019 年上半年有所紧缩，但下半年显着回热，整年扩招6 万人摆布。估计2020 年岁业单元招录人数将稳中有增。

　　此轮革新也孕育了新的时机，估计处所大众办事消耗和就业有看成为当局出力点。现在大众部门消耗扩大的趋向显着，新增的招录岗亭愈来愈多来自于西席和大夫、警员等下层岗亭。固然，即使在公事员和奇迹单元等成熟范畴，招录岗亭也是以下层和一线的一般事情职员为主，由此一样也切合大众部分消耗扩大的趋向。2 月25 日国务院常务集会也明白指出要增长下层医疗、社会办事等岗亭招募范围。估计本年这部门招录范围有看扩容，而中公教诲依附麋集下沉的渠道收集和成熟的研发本领，可敏捷顺应招录岗亭连续下沉的趋向，估计有看直担当益于范围扩容。

　　西席类：西席类测验培训重要包罗西席资历测验培训及雇用测验培训。资历测验为经由过程性测验，近两年报考人数频立异高，2019 年报考人数达890 万，较2018 年增长了靠近250 万。估计跟着国度对西席步队建立的器重、政策范例和就业压力增年夜，2020 年西席资历测验报考人数有看再立异高。西席雇用测验为提拔性测验，多由地市单元构造，测验时候上相对疏散，凡是下半年招录较多，整年招录人数约40+万，招录范围显着高于公事员和奇迹单元。从近几年的政策可以看出，教诲部要求进步小、初、高的生师比，和国度夸大增强下层办事建立，触及下层教诲建立等，都有看进一步鞭策西席雇用范围扩容。

　　相较公考培训市场，西席类测验培训的会合度还相对较低。近几年公司发力西席类培训，2018 年、2019H1 西席类培训收进别离同增61%、52%，已成为公司第二年夜收进泉源。将来在行业继承扩容，和龙头会合度提拔上风下，公司西席类培训营业有看继承保持高增加。

　　研究生：短时间影响有限，有看直担当益于扩招。近几年考研报名流数增加敏捷，2019 年报名流数为290 万人，同增22%，2020 年报名流数激增至341 万人，就业压力及学历要求鞭策考研人数节节攀高。招录层面，联合国务院常务集会要求“扩年夜2020 年硕士研究生招生和专升本范围”，参考过往招录比和湖南省宣布增长5%招生存划，估计2020 年天下研究生招生范围有看达90-100 万人。

　　考研凡是12 月笔试，次年2 月中下旬出笔试结果，3-4 月复试。进修周期比力长，凡是冷暑假、每一个假期的开学后、测验前是培训岑岭期。此次冷假线下冲刺培训课程停息，转为线上课程，估计可肯定水平对冲。别的思量到研究生招录及陈诉人数均有可不雅增加，和公司考研培训营业尚处于高速发展期，可积极维度仍有许多，是以估计冷假线下课程停息对考研培训营业影响相对有限。别的，在本年宏不雅经济及就业承压的配景下，估计2021 年研究生报考人数有看再立异高，中公教诲有看直担当益。

　　短时间影响收进确认节拍，整年收进范围估计影响有限。

　　联合我们的连续跟踪，公司1 月谋划正常;2 月起头停息线下讲课，转为展开线上课程，但因测验节拍也已推延，以是线下课程筹划推延举行，其实不意味着线下课程直接打消;3 月及后续的详细体现还要存眷课程规复环境。贩卖层面，公司仍在推动课程贩卖事情，只是全数转到线长进行，但因测验推延及线上贩卖的范围性等，现在贩卖转化率较以往偏低，但估计后续会赔偿返来。

　　团体来看，估计疫情短时间影响公司收进简直认节拍，但对公司收进范围的影响相对有限。再加上国考扩招，省考、奇迹单元、研究生等有看扩招，整年增加仍有支持。另外一方面，部门中小培训机构受线下培训停息影响严峻，直接面对房钱及人力本钱压力，且线下转线上的压力也显着高于其他已具有线上结构的机构，在此环境下行业会合度有看进一步提拔，中公作为活动性精良(停止19Q3，钱币资金+生意业务性金融资产共45.6 亿)的龙头有看直担当益。

　　结构3.0 进修基地，进步产物供应本领

　　2 月26 日晚间，公司通告拟收购陕西西安经开区的冠诚 · 九鼎国际1 号楼资产，生意业务作价3.83 亿元，利用公司自有资金。该资产修建面积2.34 万㎡，重要业态有办公、贸易。此中4669 ㎡地皮用处为贸易，已获得《国有地皮利用证》;衡宇地上修建共18 层，此中贸易为1—4 层，面积总计5488 ㎡ ，办公位于5—18 层，面积总计1.80 万㎡ ，现属于空置状况，还没有获得不动产权证。

　　此次收购是中公教诲结构职教培训3.0 的进一步办法。陕西作为中公教诲营业孝敬的紧张省分之一，收进范围约排在前五，具有浩繁高校及结业生，2018 年陕西省一般高校结业生数达34 万(天下800 万+)，中公此次收购的资产将重要用于陕西地区总部及综合进修基地的建立利用，有益于进一步增强结构陕西重点地区。此前，停止19Q3 公司抚顺及山东中公年夜楼已进进装修环节(辽宁及山东也是招录测验培训年夜省);且北京中公竞拍得济南白杨店村1321亩地皮用于进修基地建立，中公团体竞拍得100 亩地皮用于建立中公图书智能化仓储总部。基地结构连续推动，将来有看进步产物供应本领。

　　继承推动网点快速扩大，预估仍有较年夜空间

　　联合我们的连续跟踪及官网表露，停止现在中公教诲在天下各地已有1000+网点渠道，连续连结快速扩大态势。天下一共有2800+个县级行政区和约2900 摆布年夜学，而公事员、奇迹单元、西席等招录测验自己下沉趋向显着，考研、IT 培训、管帐培训等则受高校门生青睐，是以公司可拓展网点空间仍辽阔，估计将来3 年仍将连结快速扩大的趋向。快速结构及下沉的渠道上风可支持公司的跨赛道结构，收集上风可以支持新产物的开辟和推行，有着明显的高服从和本钱上风。

　　投资发起：政策利好，短时间有看直担当益于招录反弹扩容，中恒久跨赛道复制扩大可期，保持“买进”评级

　　上调2019-2021 年EPS为0.29/0.40/0.53 元(原为0.28/0.38/0.49 元，重要思量各赛道扩招)，对应PE为71/51/38x。短时间估计收进确认节拍有所推延，但整年收进范围受影响相对有限，且公事员、西席、研究生、下层岗亭等招录扩容有看鞭策谋划超预期。中线来看，公司有序鞭策基地建立，进步产物供应本领;加快结构考研、IT 等新赛道，复制拓展可期;同时三四线都会、高校渠道的快速拓展，有看支持公司后续发展。现在公司估值相对不低，但龙头上风显着，发起中线角度逢低积极设置，保持“买进”评级。

　　风险提醒

　　宏不雅、政策、天然灾难等体系性风险;新营业拓展不及预期;市场竞争加重;人力资本流掉等。