陕西煤业(601225)：2019年度业绩快报超预期

　　【编者按】变乱概述 凭据公司2019 年度事迹快报，2019 年业务总收进734 亿元，同比+28.27%;回母净利116 亿元，同比+5.49%;加权均匀ROE为20.88%，同比-2.03 个百分点。 2019 年度事迹快报表现，公司回母净利116 亿元，事迹超预期，重要因为产量略超预期，和治理用度率降落。 凭据通告，2019 年公司元煤产量1.15 亿吨(同比+6.4%)，煤炭销量1.77 亿吨(同比+23.8%)。

　　2019Q4 单季煤炭产量约3150 万吨，较2018Q4 的2803 万吨同比+12.3%，较2019Q3 的2982 万吨环比+5.6%;2019Q4 单季煤炭销量约5360 万吨，较2018Q4 的4091 万吨同比+31.0%，较2019Q3的4611 万吨环比+16.2%。2019Q4 单季煤炭产量/销量均超预期。 凭据表露的具名报表(非年报，终极数字大概有变更)，2019 年公司治理用度56.35 亿元，治理用度率7.7%，较2018 年的9.1%降落1.4 个百分点，降落幅度略超预期。 别的，公司的财政用度上涨超预期。凭据具名报表，2019 年财政用度5.43 亿元，较2019 年前三季度的0.78 亿元有较年夜上升，思量到有息欠债余额并未在四序度呈现显着变革，我们估量重要因为转固后部门财政用度不再资源化，在单季构成了较年夜颠簸。

　　同时，公司2019 年公允代价变更收益4.71 亿元，亦超预期。凭据公司2019 年三季报，生意业务性金融资产15 亿元，重要为托付朱雀基金举行股票投资的专项资金，我们以为公司四序度单季增长的凌驾3 亿元公允代价变更收益，重要来自于朱雀基金受托治理构成的股票投资收益。 上调2019-21 年红利猜测至116/108/113 亿元，上调目的价至13.92 元，保持并重申“买进”评级。 因为公司2019 年产量超预期，2020-21 年产量猜测略上调至1.18/1.30 亿吨，重要来自袁年夜滩的增量和小保当二号矿估计2020 年末投产。

　　同时，因为本年初的疫情，2 月陕西坑口煤价上涨超预期，略上调2020 年煤价，基于2020/21 年秦港煤价550/535 元/吨的预期，我们上调公司2019-21 年回母净利润猜测至116/108/113 亿元(原猜测108/100/103 亿元)，上调2019-21年 EPS 猜测至1.20/1.11/1.16 元(原猜测为1.11/1.04/1.07元)。凭据公司2020 年2 月26 日收盘价7.96 元/股，对应 PE别离为7/7/7 倍。 因为原目的价为基于2021 年事迹给12 倍PE，故上调目的价至13.92 元(原目的价为12.84 元)，保持并重申“买进”评级。 风险提醒 宏不雅经济体系性风险;入口煤打击;浩吉铁路上量低于预期;荆州煤船埠投产及上量不达预期;靖神铁路订价尚不肯定;神渭管道转固;非煤投资不肯定。