上海家化(600315)线上营销加大影响短期业绩 玉泽爆发式增长

　　【编者按】 变乱：

　　公司公布2019 年年报。

　　营收安稳增加，扣非回母净利润同比下滑，事迹低于预期2019 年公司业务收进75.97 亿元，同比增加6.43%，实现回母净利润5.57亿元，同比增加3.09%，扣非后回母净利润3.80 亿元，同比下滑16.91%。

　　此中第四序度实现收进18.62 亿元，同比增加8.38%，回母净利润0.17 亿元，同比降落80.76%，扣非回母净利润-39.43 万元，呈现微亏。公司事迹低于预期，重要因为四序度“双十一”年夜促电商营销投进加年夜，整年贩卖用度率提拔1.53pct 至42.18%，拉低公司净利率。

　　佰草集连续焕活历程安稳推动，玉泽四序度实现发作公司主品牌佰草集2019 年聚焦品牌焕活，会合打造“冻干面膜”与“太极日月英华”两年夜单品，整年收进降幅收窄至小个位数;另外一主品牌六神因为夏日花露珠贩卖环境略低于预期、洗浴露市场竞争猛烈等身分，实现小个位数的安稳增加;成果性护肤品牌玉泽捉住风话柄现发作，整年收进增速超80%，品牌收进范围超3 亿，此中“积雪草修护面膜”、“皮肤屏蔽修护保湿霜”等成为电商直播爆款单品;其他品牌中，启初、家安、片仔癀别离实现25%+、40%+与35%+的增加，美加净与高夫均呈现下滑。

　　电商与特渠增速较快，线下百货渠道承压

　　公司线上渠道得益于电商和特渠的快速进展，实现业务收进25.83 亿元，同比增加30.01%，此中电商增速20%+，特渠增速50%+;线下渠道合计实现收进50.08 亿元，同比降落2.62%，重要因百货渠道收进下跌近20%，商超、母婴、化装品专营店等渠道均实现稳固增加。

　　投资发起与红利猜测

　　上海家化作为海内日化用品龙头公司，营业涵盖美容护肤、小我私家照顾护士和家居照顾护士等多个范畴。多品牌多渠道的矩阵使得公司团体抗风险本领较强，此次新冠疫情时代，公司旗下防疫、消毒类产物需求年夜增，肯定水平上可对冲美容护肤类产物贩卖下滑的影响，保持公司团体贩卖的稳固性。现在公司线上占比34%，与同业公司比拟线上份额提拔空间较年夜，将来电商有看连续成为公司的增加引擎。思量新冠疫情与新管帐准则调解影响，部门用度冲减收进，我们估计2020/2021/2022 年公司实现回母净利润4.82/5.80/6.49 亿，EPS 0.72/0.86/0.97，对应PE 38x/32x/29x，保持“买进”评级。

　　风险提醒

　　行业景心胸下滑，品牌市场竞争加重。