恒顺醋业(600305)：历久弥新 醋业龙头改革蓄势待发

　　【编者按】 陈诉择要:

　　恒顺作为醋行业龙头，有看经由过程国企改制引发公司内部潜力，将公司收进及事迹驶进快车道。恒顺醋业在上市后履历了营业多元化与回回调味品阶段。2019 年末公司新董事长上任，带来较强的革新预期。我们将从公司团体环境及三年夜计谋产物进展趋向举行阐发公司革新向上的空间:

　　贩卖开辟空间:江苏省外渠道下沉，餐饮渠道开辟。

　　贩卖用度利用服从:恒顺的贩卖用度率在15%摆布，高于海天及中炬。可是，高贩卖用度率并没有带来高增加。贩卖用度利用题目: 营销中央架构;贩卖职员增加速率慢，人均创收增速低于中炬，创收程度有待提拔;贩卖职员人均薪酬位于行业中低档。

　　醋:在南北两年夜醋中，喷鼻醋更容易被担当，而且恒顺在山西也有老陈醋产能，具有天下化本领。经由过程吨价提拔和吨本钱节省，恒顺醋产物毛利率可提拔至52%。行业会合度比拟海天仍有2倍进展空间。

　　料酒:恒顺料酒已超老才臣，跃居行业第三位。但近三年恒顺的料酒毛利率下滑近10 个点，我们以为料酒行业正处于较为猛烈的市场拓展阶段，恒顺等品牌企业自动接纳低端化计谋占据市场。将来跟着会合度提拔，料酒吨价及毛利有看回热。

　　酱:新添加计谋产物是从久远角度动身。酱油和酱料行业范围更年夜，酱油行业增速现在也快于醋，有益于公司实现营收范围的扩大。

　　推举逻辑:公司改进空间年夜，以为治理层将实行“高目的、高用度、高鼓励”的模式，公司的收进范围有看实现年夜幅度的提拔，贩卖用度利用服从方面也将改进。

　　红利猜测:因看好公司2020 年及以后的事迹渐渐改进，小幅上调2020和2021年事迹猜测，估计2019-2021年EPS为0.44、 0.51、0.61元，对应PE为38、32、27倍。同时上调投资评级至买进，响应上调目的价至20元。

　　风险提醒:贩卖不及预期，革新结果低于预期