珠江啤酒(002461)Q4扣非净利润稳健增长

　　【编者按】 变乱：2月20 日公司公布2019 年事迹快报。2019 年公司实现营收42.44亿元，同比增加5.1%;回母净利润4.96 亿元，同比增加35.2%。2019 年单四序度实现营收7.56 亿元，同比增加3.2%;回母净利润0.41 亿元，同比下滑16.9%。整年事迹切合市场预期。

　　啤酒销量Q4 略有回热，整年高端产物占比增加。2019Q4 受益于华南地域气候干热，啤酒销量较同期略升，估计公司整年啤酒销量同比增加1.5-2%。别的公司连续推动产物布局优化，估计2019 年纯生系列销量同比增速8%摆布，高等产物销量占比保持三季度37%摆布程度;同时中档珠江0 度系列及年夜众档啤酒销量个位数下滑。公司2019 年下半年推出新品97 纯生，市场动销精良。2019Q4 公司为嘉奖经销商，增长提货扣头，吨酒价略有下行。整年看年公司产物布局优化、罐装化率提拔、增值税率下调多厚利好孝敬公司吨酒价提拔3-4%，此中估计增值税率下调孝敬吨酒价增幅1-2%。

　　2019Q4 利钱收进淘汰致使公司回母净利润下滑，扣除该身分后估计整年事迹同比增加40%摆布。2019 年9 月公司补缴18.1 亿元地皮出让金，估计四序度利钱收进淘汰2000-3000 万元，2019Q4 公司回母净利润0.41 亿元，同比下滑16.9%。假如扣除该项影响，估计Q4 回母净利润同比增加23%摆布，估计整年回母净利润同比增加40%。

　　疫情对公司是短时间影响，整年影响可控。公司重要贩卖渠道以流畅为主，占比约70%，遭到疫情影响较餐饮渠道小。公司一季度销量占整年20%摆布，1 月份已完成节前备货，估计占一季度销量50%摆布。估计2020Q1 销量同比淘汰10-30%，疫情规复后加年夜渠道促销力度。凡是公司在4-5 月份举行新品上市，估计不会影响新品推出及产物布局进级节拍。

　　预测2020 年估计整年销量连结安稳，啤酒营业妥当增加。2020 年公司继承奉行产物布局进级，进步中高等产物占比。假如疫情可以或许在3-4 月份规复，估计整年销量可以或许持平。思量2020 年财政收进较2019 年淘汰，估计回母净利润增速10%摆布。估计2019/20/21 年公司营收别离为42.4/43.9/45.9亿元，同比+5.1%/3.5%/4.5%;回母净利润4.96/5.42/6.16 亿元，同比+35.2%/9.4%/13.7%。当前市值对应PE 为30.3/27.7/24.4 倍。保持“增持”评级。

　　风险提醒：疫情操纵环境不及预期、市场竞争加重、原质料代价颠簸。