彤程新材(603650)：国内特种橡胶助剂龙头

　　【编者按】 海内特种橡胶助剂龙头，初次笼罩赐与“买进”评级

　　公司是海内范围最年夜的特种橡胶助剂企业之一，2018 年特种橡胶助剂产量占海内总产量24%，客户根本笼罩环球轮胎75 强。我们猜测公司2019-2021 年净利润为4.06、4.86、5.89 亿元，EPS 别离为0.69、0.83、1.00 元/股，当前股价对应2019-2021 年PE 为26.6、22.2、18.3 倍。公司募投项目连续投产，我们看好公司依附范围、客户、技能上风，绑定优良客户配合发展，不停提拔市场份额;公司积极结构电子酚醛和可降解质料，将来值得等待。初次笼罩赐与“买进”评级。

　　募投产能连续开释，产物种类不停富厚

　　公司2018 年上市前具有酚醛树脂总产能5.8 万吨，跟着贩卖范围的提拔，产能瓶颈日趋凸显，2016-2018 年公司酚醛树脂产能使用率高达120.73%、128.57%、136.94%。2019 年末华奇一期2 万吨扩建项目正式投产，华奇二期2.7 万吨项目将于2020 年投产，届时公司酚醛树脂产能将增至8.9 万吨，同时新增1.6 万吨匀称剂、抗湿滑剂、硫化树脂等新产物线。募投产能的投放有益于公司扩年夜范围上风，提拔橡胶用酚醛的市场份额;产物线也进一步富厚，可满意客户多样化需求。

　　参股中策橡胶孝敬投资受益，有看阐扬协同感化公司经由过程增资子公司上海彤中，间吸收购中策橡胶10.1647%股权，于2019 年10月25 日完成工商变动。中策橡胶是中国排名第一的轮胎企业，受益于中策橡胶精良的红利本领，我们测算本次收购将给公司带来每一年约5,000 万元的事迹增厚。

　　公司估计2020 年对中策橡胶及其子公司的贩卖额将达3.2-4 亿元，同比增加29%-61%。公司深度绑定优良客户，有看增长产物贩卖，保障新增产能有用消化。

　　电子酚醛和环保质料是公司将来进展偏向

　　受益卑鄙国产化，海内电子酚醛需求以15%-20%高速增加，公司积极拓展酚醛树脂在电子质料的利用并加速市场化。在限塑政策的驱动下，海内可降解塑料的需求空间将迎来快速增加，公司重点造就可降解高份子质料，将来进展可期。

　　风险提醒：原质料代价颠簸、行业竞争加重、卑鄙需求低迷等。