财经1158网:东方雨虹(002271)符合预期 成本控制优异 现金流改善可期

　　【编者按】 变乱概述。东方雨虹宣布2019年事迹快报。2019年，公司实现业务收进181.39亿元，同比增加29.14%，实现回母净利润20.85 亿元，同比增加38.25%，对应2019Q4 实现收进52.44 亿元，同比增加10.5%，实现回母净利润5.19 亿元，同比增加31.8%。

　　事迹切合预期，各营业齐头并进。公司事迹根本切合预期。受益于地产集采客户及工程渠道精良拓展，公司2019 年销量增速较为强劲，测算公司防水产物销量同比增加30-35%摆布，细分产物代价同比2018 年略有提拔，而修建涂料收进达6 亿元以上。但因为毛利率较低的施产业务Q4 结转存在肯定滞后，公司总收进增速略低于产物销量增速，因结转进度差别，Q4 利润增速明显高于收进增速。

　　估计扁平化治理收效三费率降落，进一步增重利润。2018Q4 公司举行架构及渠道革新，精简体例，获得精良结果，2019 年公司贩卖、治理用度率明显降落，使得2019 年公司业务利润同比增加45.9%，年夜幅凌驾收进增速。

　　别的，因为公司沥青冬储精良和范围效应渐渐表现，判定只管沥青代价2019 年有所上升，但公司防水产物本钱仍同比略降，毛利率有所上升。

　　现金流改进起步，估值中枢提拔可期。2018Q4 起，公司增强现金流稽核，对应收款过期实验零容忍稽核轨制，同时优化客户布局，现金流渐渐改进。因为1)我们估计公司会连续经由过程收缩名誉账期、增强催收、淘汰履约包管金范围等方法改进应收账款，2)公司范围扩年夜，对付上游除沥青外的别的供给商量价本领提拔，可以或许更好经由过程单子贴现转移现金压力，我们以为公司应收账款的改进仍将连续。同时，公司天下化、全财产结构已开端完成，将来扩大将由“赛马圈地”变成“装备增购”，资源开支有看降落，进一步减缓自由现金流压力并低落融资依靠度，估值中枢有看提拔。

　　投资发起。基于更慎重的贩卖、施工结转假定，下调公司2020-2021 年收进猜测10.0%/11.4%至22.9/28.3 亿元，但同时下调三费率假定，从而小幅下调公司2020-2021 年回母净利润猜测4.6%/5.6%至26.5/33.4 亿元，同比增加27.1%/26.0%。基于公司现金流改进预期，提拔估值至2020 年20x PE(与ROE 程度靠近，原：19x)，小幅提拔目的价0.7%至35.60 元(原：35.34 元)，保持“买进”评级。

　　风险提醒。疫情连续时候超预期，渠道拓展低于预期，油价上升快于预期，其他体系性风险。