仙琚制药(002332) 原料药和制剂业务稳步推进

　　【编者按】 变乱形貌

　　克日，公司公布2019 年度事迹快报。陈诉期内，公司实现业务收进37.12亿元，同比增加2.49%;实现回母净利润4.07 亿元，同比增加35.03%;实现EPS 0.44 元。

　　变乱批评

　　谋划服从连续提拔，利润端连结精良增加状况。陈诉期内，公司收进端根本稳固，而利润端继承连结快速增加。我们以为，这是因为公司配送署理营业萎缩、质料药受制搬家等身分，限定了收进的增加。但依附焦点制剂品种的放量、制剂贩卖用度率的降落、质料药毛利率的提拔，公司的谋划服从不停优化，并终极在利润端实现了30%以上的快速增加。

　　思量到焦点制剂占比不停提拔，且质料药基地搬家完成有看迎来放量，我们估计2020 年公司在利润端继承保持较快增加的同时，收进端也有看迎来加快。

　　质料药基地搬家完成，有看步进快速放量周期。现阶段，特点质料药行业处于高度景气周期，切合西欧和海内同等性评价标准的高质量质料药求过于供。但是对公司而言，质料药基地的搬家，对已往几年质料药营业的产能开释和新品种注册发生了明显的影响，成为重要瓶颈。跟着2019 年新基地的投产，我们估计公司质料药营业有看从2020 年起头进进加快增加期，并在将来几年中连续带来较大的利润增量。

　　现有制剂品种仍具有较好增加潜力，研发管线不停富厚。公司制剂营业聚焦激素赛道，具有质料药制剂一体化本领的竞争敌手在环球范畴内都较为稀缺。现在来看，公司呼吸、肌松、皮肤等范畴的部门专科药产物仍具有着较好的放量远景。同时，公司的研发投进也在不停加大。思量到激素范畴竞争格式精良，公司产物线不停富厚，我们以为公司制剂营业在将来较长周期也具有精良发展潜力。

　　依附质料药和制剂营业的双轮驱动，我们估计公司有看在将来较长周期种保持精良增加状况。估计公司19-21 年净利润为4.07、5.19、6.43亿元，别离同比增加35%、28%、24%，EPS 别离为0.44、0.57、0.70元。当前股价对应PE 别离为23X、18X、14X，保持“买进”评级。

　　风险提醒： 1. 产物研发、贩卖环境不及预期;2. 产物贬价环境大于预期。