塔牌集团(002233)Q4量价齐发力 全年业绩正增长

　　【编者按】 变乱：克日公司表露2019 年事迹快报，公司2019 年整年实现收进约68.9 亿元，同比增加约3.9%，实现回母净利润约17.3 亿元，同比增加约0.6%;此中公司Q4 实现业务收进约24.6 亿元，同比增加约16.7%，实现回母净利润约6.8亿元，同比增加约43.5%。

　　点评：19Q4 需求会合发作，量价齐发力。

　　1) 气候转好，19Q4 销量环比大增。公司熟料产能重要结构在广东梅州、惠州，福建龙岩等地。2019 年Q2 广东等地阴雨天较多，地区需求不停被压抑，19 年前三季度回母净利润同比降落15.6%。19Q4 气候转好，压抑的需求会合开释动员销量大幅增长，四序度销量约624 万吨，环比增长27.5%。

　　2) 19Q4 代价大幅提拔，但整年同比仍低。需求会合发作也动员产物代价快速上涨，19Q4 公司吨收进约394 元/吨，环比、同比别离提拔约33、73 元/吨;但因为19Q2-Q3 代价弱势运行，2019 整年公司吨收进约355 元/吨，同比降落约14 元/吨。

　　3) 本钱稳固，19Q4 吨毛利大幅提拔，整年毛利低于2018。陈诉期内公司本钱根本连结稳固，我们测算2019 年、19Q4 吨本钱别离为222、219 元/吨;我们测算 2019Q4、2019 年吨毛利别离约为175、134 元/吨，同比别离变更+36、-15 元/吨。

　　4) 非主业收益拉动公司事迹正增加。主业方面，19Q4 固然量价齐升，使整年销量同比增加8.0%，且吨毛利同比降幅缩小，但整年吨毛利同比仍低15元/吨。2019 年新金融东西准则的实行和年底股指回升的影响，公司所持证券、基金类金融资产公允代价变更增长，增厚了事迹，陈诉期公司业务利润、利润总额和回属于上市公司股东的净利润实现了小幅增加。

　　资产质量较高(欠债率低、无有息欠债)，大方分红。公司2019 年三季度末底总欠债约13.9 亿元(欠债率13.2%)，此中预收及应付账款约9.8 亿元，无有息欠债;公司2018 年股息支出率58.8%，19 年中34.0%，我们以为公司分红率较高，当前股息率具有吸引力。

　　赐与“优于大市”评级。广东、福建经济发财，水泥需求相对茂盛，公司马上投产万吨线第二条出产线具有量增空间，别的公司资产质量较高，股息率高。

　　我们估计公司2019-2021 年EPS 别离约1.45、2.01、2.26 元，赐与公司2020年PE 7~9 倍，公道代价区间14.07~18.09 元。

　　风险提醒。需求超预期下滑，煤炭代价大幅提拔。