华夏航空(002928)2019年业绩快报点评

　　【编者按】公司通告2019 年事迹预报：回属净利5.03 亿，同比增加103%。1)财政数据：2019 年公司估计实现收进54.16 亿元，同比增加27.12%，实现回属净利5.03 亿元，同比增加103.2%。公司此前事迹预增90-100%(或4.7-4.95 亿元)，略超预增上限。2)分季度看：收进端：测算公司Q1-Q4 收进增速别离为26%、19%、40%及23%，收进较2018 年团体(23.5%)增速有所提拔，系因公司不停开辟航路及优化代价计谋，特别公司Q3 旺季实现最高增速，表现下沉市场消耗进级潜力。

　　利润端：测算Q1-4 利润别离为0.86、0.55、2.55、1.37 亿，增速别离为4%、39%、197%及176%，估计利润的年夜幅提拔身分包罗：

　　a)燃油代价2019 年同比有所降落8%，

　　b)公司谋划服从改进，本钱管控得力，

　　c)支线航路补助的增长是紧张身分。

　　3)油价：2019 年海内燃油综合采购本钱约4916元/吨，同比降落8%，此中Q3、Q4 别离降落11%及17%。 估计补助收进年夜幅增加，但具有可连续性。2018 年公司整年其他收益2.05 亿，19 年前三季度已到达2.61 亿，系因2018 年中公司进进新疆市场后得到补助收进年夜幅提拔，而2019Q4 公司确认19 年平易近航局支线航路补助2.17 亿元，18年为1.1 亿元。是以我们估计2019 年公司其他收益较18 年同比增长2.2 亿摆布。

　　注：平易近航局支线补助、新疆支线航路补助均有当局文件，且根据于公司现实开辟航路、班次与客座率的变革，故具有可连续性。 支线航空细分市场龙头，看好公司具有发展性。2 月6 日我们公布公司深度研究《支线年夜市场，中原任翱翔，初次笼罩，“强推”评级》，看好中原航空作为我国支线航空这一细分市场中龙头的发展性。

　　焦点逻辑为：

　　1)看好支线航空市场为新兴市场潜力年夜，估计3-4 年翻倍范围增加，而龙头企业增速更快于行业。增加的驱动身分包罗：支线机场建立范围，下沉市场游客消耗进级潜力，支线市场猎取时候增量本领。2)中原航空是专注支线航空的细分市场龙头，当前细分市场份额最年夜，增速快，发展性强：2015 年以来游客复合增速约40%，远超行业均匀增速的12.5%。14-19 年利润复合增速32%。

　　3)我们明白公司的竞争上风在于先发与专注打造地区收集资本上风：先发上风占有基地市场相对优良时候，专注建立与当局精密相助的互助干系，由此资助公司以地区收集来面临新进进者的竞争。现在公司积极打造中转和通程航班作为新的红利增加模式。

　　投资发起：

　　1)红利猜测：我们保持2020-21 年红利猜测，即利润别离为6 及7.8 亿，同比增加20%及30%，对应PE11.9 及9.2 倍，估值显着低于航空业中枢，作为具有肯定发展属性的标的，显着低估。

　　2)目的市值区间：保持此前判定，我们估计第一阶段估值提拔至15-18 倍，即对应90-108 亿，较当前市值有25-50%的空间。后续跟着公司事迹发展性渐渐被市场承认，估计可提拔至20-25 倍区间。夸大“强推”评级。 风险提醒：油价年夜幅上涨，经济年夜幅下滑，疫情打击超越预期。