仙琚制药(002332)：业绩符合预期 2020年期待收入回暖

　　【编者按】 变乱：公司公布事迹快报，2019 年实现业务收进37.12 亿元，同比增加2.49%;回母净利润4.07 亿元，同比增加35.03%。

　　事迹切合预期，2020 年等待收进回热，主业连续快速增加。公司2019 年净利润增加35%，自2015 年以来一连6 年连结30%以上增加，非常靓丽。Q4单季度实现收进9.42 亿元(同比-2.95%/环比3.71%);回母净利润1.16 亿元(29.45%/-0.86%)。公司营业布局优化显着，带来利润增速明显高于收进增速。我们估计：1)高毛利的专科制剂产物连结快速增加：此中肌松类药物约20%增加，呼吸科产物约50%增加，皮肤科产物连续发力，妇科产物回到10%以上增加。2)甾体质料药代价渐渐回热，毛利率渐渐提拔。3)遭到两票制影响，原有2-3 亿净利率极低的配送营业连续下滑，从而致使表不雅收进增速较低。预测2020 年，我们以为产物力强的专科制剂继承连结快速增加;甾体API 跟着本年厂区搬家终了，FDA 审计经由过程，高端市场及新产物发力期近，迎来拐点，激素制剂+API 主业连续快速增加;加上配送及VD3 的影响低落，可以等待公司收进增速回热，红利程度连续提拔，净利润连结快速增加。

　　稀缺的高发展、高壁垒专科药企业。公司是海内领先的甾体激素龙头企业，激素API 具有反响步调长，出产前提刻薄等高壁垒。公司收购环球龙头Newchem后具有较强协同感化和竞争上风，叠加产能建立终了，将来有看实现工艺优化革新，并连续举行高端新产物引进。制剂产物线则具有壁垒高、市场空间年夜等特点，具有精良发展性。公司的制剂产物重要为专科制剂，竞争格式好且几年内都将连结稳固，自营步队贩卖本领强。

　　产物小而专，受带量采购政策影响小。公司制剂产物重要由终端市场贩卖金额不年夜的专科产物构成，产物出产壁垒高、竞争格式好，并且有精良的发展性。因为产物小而专的特征，公司受带量采购等政策的影响较小。

　　红利猜测与投资发起：我们估计公司2019-2021 年业务收进37.12、41.82 和47.37 亿元，同比增加2.49%、12.67%和13.26%。回母净利润为4.07、5.17和6.51 亿元，同比增加35.03%、27.05%和25.89%。现在股价对应2019-2021年的PE 为23 倍、18 倍和14 倍。思量公司是甾体激素质料药制剂一体化龙头，事迹连续快速增加，产物受政策影响较小，公司当前代价被低估;保持“买进”评级。

　　风险提醒：产物贬价的风险，汇率颠簸的风险，外洋收购整合掉败的风险。