中国平安(601318)2019年业绩整体符合预期

　　【编者按】 焦点看法：中国安全年报的各项指标团体安稳，反应出了EV、营运利润等焦点数据的妥当高增速，表现了很强的恒久投资代价。同时，我们必要增强存眷“寿险税前营运利润”、“残剩边际摊销的同比增速”等指标体现较弱的征象，发起重点存眷“寿险NBV”、“科技板块利润”、“营运毛病”等要害变量的将来趋向。

　　焦点指标：安全团体营运利润同比+18.1%，Q4 单季同比+7.3%;团体EV 较年头+19.8%，寿险EV 较年头+23.5%;寿险NBV 同比+5.1%，Q4 单季同比+6.9%;团体回母净利润同比+39.1%，Q4 单季同比-29.2%;回母净资产较年头+21.0%。

　　1、团体：团体营运利润妥当增加，产寿险营业做出重要孝敬。

　　安全团体的回母营运利润1330 亿，同比+18.1%，此中寿险、产险、银行、信任、证券、其他资管、科技板块别离同比+25%、+71%、+14%、-14%、+45%、-43%、-48%。

　　Q4 单季营运利润同比+7.3%，此中寿险、产险、银行、信任、证券、其他资管别离同比+8%、+61%、+4%、-64%、+88%、-64%;科技板块净吃亏6.2 亿，估计因为对新孵化项目增强投进。

　　2、寿险：NBV 增加略超市场预期，署理大家均产能及收进提拔;残剩边际余额增幅放缓，税前营运利润增加承压，重要因为新营业下滑、营运毛病孝敬降落致使。

　　1、NBV 同比+5.1%，此中Q4 单季同比+6.9%，源于新单保费较快增加，Q4 单季新单保费同比+12.7%。整年NBV margin 同比+3.6pct，此中恒久保障型产物的NBVmargin 提拔10pct 至105%。

　　2、署理人缩量提质。年底署理人范围117 万，同比-17.7%，月均署理人数目同比-9.1%。但署理人产能和收进提拔，人均保单件数1.38 件，同比+13.1%;人均NBV同比+16.4%;署理大家均收进6309 元/月，同比+0.2%，此中寿险主业收进同比+1.8%。

　　3、寿险ROEV 25.0%，同比降落5.8pct，重要因为NBV 增速放缓及营运毛病孝敬降落。“NBV(含风险疏散效应)/期初EV”占比为14.7%，同比下滑4.1pct。“营运履历差别及其他”从客岁的139 亿下滑至37 亿，孝敬占比从2.8%降落至0.6%，估计由保单继承率降落与用度增长致使。2019 年寿险营业的13 个月保单继承率降落3.6pct 至87.8%。

　　4、寿险营运利润同比+24.7%，但税前营运利润同比仅+2.6%，此中下半年税前营运利润同比-9.1%，低于预期，这重要由下半年“营运毛病及其他”转为-18 亿致使(客岁同期为106 亿)。我们判定，“营运毛病及其他”严峻下滑重要由保单继承率下滑叠加用度增长带来。

　　5、残剩边际余额较年头+16.8%，增幅较客岁放缓10.8pct，此中“新营业孝敬”同比-12.3%，“脱退差别及其他”同比-37.1%。我们判定：①“脱退差别及其他”下滑亦重要由保单继承率降落致使。②“残剩边际摊销/期初余额”为9.5%，同比下滑0.6pct，估计由新营业下滑带来，2019 年新营业保费下滑3.0%，此中恒久保障型营业新单保费下滑7.8%。③“新营业孝敬”增速(-12.3%)与NBV 增速(+5.1%)的变更偏向相反，重要缘故原由在于残剩边际中的新营业孝敬不思量偿二代下的资源本钱。

　　团体看法：安全年报指标团体切合预期。预测2020，疫情影响下，安全的线上化治理、科技、署理人质量等各种上风得以凸显，估计在此时代署理人稳固性更好，疫情后事迹规复或快于同业;寿险革新积极推动，署理人革新是紧张抓手，步队范围稳固+布局优化将成为后续保费增加的驱动力。我们基于安全2019 年利润告竣环境，同时思量2020 年750 日移动均匀线下行及综合溢价对冲感化的影响，下调2020-2022 年红利预估为1524/1818/2093 亿(2020E-2021E 前值为1988 亿/2369亿)，YOY+2%/19%/15%。现在估值仅为1.07 倍2020 年PEV，低于2018 年来的估值1/4 分位值，保持“买进”评级。

　　风险提醒：署理人增加不达预期;保障型产物贩卖不达预期;科技赋能结果不达预期;疫情连续超预期