伟明环保(603568)：生活垃圾全产业链协同的精细运营标杆

　　【编者按】 投资择要：

　　公司装备发迹，专注垃圾发电二十载，ROE24%。公司1998 年起头自立研发点火炉排并连续优化，更适海内垃圾品格，本钱低且机能优;首个项目稳固运营20 年，积存名贵履历。2017 年起运营和装备双轮驱动下营收和利润增加驶进快车道，毛利率和ROE 别离保持60%和24%，居环保行业之首，且现金流优秀、三费操纵好。公司垃圾发电营业市占率温州69%，浙江36%，天下3%-5%，处于行业第一梯队。

　　测算得公司根本浙江项目IRR>15%，省外IRR>10%，均匀值领跑行业。收进端上风在于掌握浙江焦点区——产能使用率、吨发电量、处理费高，江西为次焦点以BOO 为主，且全部项目均签调价机制。本钱端上风在于：焦点装备自产、精致化治理、建筑进度把控强。

　　公司垃圾发电将来两年事迹弹性年夜，具有恒久竞争上风。垃圾点火为最适我国处理方法已成共鸣。行业2019 年总投资额670 亿立异高，估计2019-2021 年天下新增产能约36 万吨/日，CAGR 24%。2020 稽核年定单力度不减，各省均将出台中恒久计划力图“零填埋”，中西部都会产能缺口庞大，县城点火率仅16%。公司2019 年新签1.07 wt/d 居A 股可比公司第一，在手/投运产能2.3x，2020 年投产弹性38%。公司抗补助退坡、顺应环保趋严本领较强，在行业会合度正不停提拔下马太效应凸显。

　　年夜固废纵横协同为恒久计谋，装备贩卖正发力。餐厨垃圾处置惩罚受益非洲猪瘟和垃圾分类高发展，公司在手1200 t/d，协同点火降本增效。在手环卫清运5600t/d，此中温州2850 t/d，旨在提拔终端运营质量。渗滤液和飞灰建立运营“小而美”复制快。2019 年开启装备外销已获4 亿余定单，积极扩产线为国内外贩卖结构，有看成事迹弹性新看点。

　　投资计谋：我们看好公司作为平易近营龙头，存量项目高红利，优秀现金流保障高效扩大，本钱操纵和精致化运营筑造县级市场壁垒，将来装备贩卖营业发力。

　　估计公司2019-2021 年将实现回母净利润9.8、13.5、18.0 亿元，当前股价对应PE 别离为27x、20x、15x，我们赐与6 个月目的价35-39 元，具有投资代价，初次笼罩予以“买进”评级。

　　风险提醒：国补退坡政策风险;垃圾发电项目投产进度不及预期;异地项目红利本领不及预期;新签署单范围下滑。