华峰测控(688200)首次覆盖报告：国内半导体测试机龙头

　　【编者按】 深耕半导体测试装备二十余载，领先进进国际封测市场供给商系统

　　公司聚焦于模仿和混淆旌旗灯号测试装备，焦点技能到达海内领先程度，产物销往中国台湾、美国、欧洲、日本、韩国等，是为数未几进进国际封测市场供给商系统的中国半导体装备企业。2016-2018 年，公司收进CAGR 为39.80%，回母净利润CAGR 为43.4%，毛利率70%以上，净利35%以上，谋划性现金流充分。 19 年前三季度事迹增速有所放缓，重要受行业正常的周期颠簸而至，陪同行业渐渐回热，我们看好公司恒久体现。

　　中国半导体财产链如日初升，装备国产化趋向有看加快

　　凭据SEMI，2020-2021 年环球半导体装备贩卖额为608 亿美元和668 亿美元，同比+5.56%、+9.87%，中国年夜陆受益于晶圆厂会合建立，估计2021年装备需求将升至164.4 亿美元，成为环球第一年夜市场。测试体系贯串计划和出产焦点环节，代价占比约8.30%，对应2020 年环球空间约50 亿美元，现在海内市场空间约为60 亿元，测试机代价量最高，占比为63.5%，充实受益于新一轮资源开支周期。

　　竞争格式方面，环球龙头泰瑞达和爱德万环球市占率合计到达80%以上，国产物牌中华峰测控专注于测试体系，综合市占率凌驾6%，此中模仿及数模混淆芯片偏向市占率40%以上;长川科技产物覆涵盖测试机、分选机和探针台等主流测试装备，2018 年海内综合市占率2.4%摆布。

　　华峰测控：把握焦点技能，客户资本优良，结构新产物打开发展空间公司不停专注于半导体测试体系的研发，2018 年景功开辟出STS 8300 平台，可将全部测试模块装在测试头中，具有64 工位以上的并行测试本领，可以或许测试更高引脚数、更多工位的模仿及混淆旌旗灯号集成电路，现在已得到中国年夜陆、中国台湾和美国客户的定单。

　　现在公司已进进年夜量环球着名半导体企业供给商体系， 是海内前三年夜封测厂商模仿测试范畴的主力供给商，晶圆制造客户包罗华润电子等，计划范畴的客户包罗矽力杰、圣邦微电子、芯源体系等，其他客户包罗华为、意法半导体等。2016-2018 年公司客户数目和客户均匀贩卖额稳步增长，且具有较高的保存率(此中前五100%、前十年夜95%)，有力支持公司事迹。

　　公司现有产物重要笼罩模仿及数模混淆测试机范畴， IPO 加码SoC 测试机，对应市场空间是本来的3 倍。中国年夜陆SoC 类和数字类测试体系市场空间约为8.45 亿元，公司现在主攻的模仿测试机市场范围仅4.31 亿元。

　　同时公司SoC 测试机范畴具有富足的技能储蓄，有看成为新的事迹增加点。

　　红利猜测：估计19-21 年回母净利润为1.02 亿、1.28 亿和1.66 亿元，对标可比公司均匀7.88PEG，目的价456 元，初次笼罩赐与“买进”评级。

　　风险提醒：半导体行业周期颠簸、市场竞争年夜幅加重、上游原质料代价颠簸、SoC 类产物研发不及预期等