妙可蓝多(600882)：国产奶酪领步入成长快车道

　　【编者按】 国产奶酪向导者步进发展快车道

　　公司受益于奶酪行业高发展性和宽松的竞争情况，依附本身的产物上风(儿童奶酪连续放量)、产能扩大和渠道加快下沉，有看实现事迹高速增加。同时，2020 年1 月蒙牛计谋进股意义明显：来自乳成品巨子的背书，加强运营和抗风险本领，提拔治理服从;增资减缓资金压力;营业互助增长;外部竞争淘汰。我们看好公司作为国产奶酪领军者将来的发展性，估计公司19-21 年EPS 为0.10/0.41/0.76 元，初次笼罩“买进”评级。

　　受益于奶酪行业高发展性和宽松的竞争情况

　　奶酪是具有高增加潜力的乳业赛道，19 年中国奶酪零售2C 端市场范围65.5 亿元，10-19 年CAGR 达22%;餐饮2B 端仍为主流(18 年销量占58%)。18 年我国人均奶酪消耗量(0.28kg)仅为日韩的八至非常之一，提拔空间可不雅。零售端将来增加点来自原制奶酪让位再制奶酪/乳成品消耗进级/零售替换，餐饮端利用场景除西餐厅外，在烘焙/奶茶行业有看遍及利用。19 年零售市场CR3 为36.8%，均为入口品牌，妙可初次进进前五(市占率4.8%，国产物牌排第一)，现在市场竞争情况相对宽松、外洋品牌暂无激进计谋，海内品牌有看依附渠道下沉和引领消耗风向上风加快突起。

　　打造百姓奶酪，具有先发上风

　　我们以为妙可正依附在产物真个以下上风奠基本身在国产奶酪行业的领军者职位：1)年夜单品：依附儿童奶酪系列产物的乐成证实了国产物牌也能够突围，将来产物计谋将继承主推儿童奶酪棒，对峙年夜单品计谋，2020 年目的实现5 个过亿单品。2)利用场景开辟的先行者，深度满意用户需求。3)品牌力：打造百姓奶酪，“专注奶酪、专为国人”的品牌形象和代价定位深切民气。4)产物品格：质料环球化专业采购，在出产装备和技能上与欧洲/澳洲的奶酪公司睁开互助。5)产能储蓄富足：奶酪现有投产产能约4.5万吨，远期产能估计10 万吨，产能使用率提拔有看带来利润率提拔。

　　渠道建立提速，下沉具有上风，零售/电商/餐饮周全发力

　　餐饮渠道：增加驱动力重要来改过产物推行(除马苏之外，芝士片也在发力)和新客户开辟。零售渠道：KA 已根本完成笼罩，19 下半年公司起头探究母婴店新场景，将来增加动力来自二三四线都会的渠道下沉和产物推行。公司19 年底渠道终端约有13.1 万家，同比2018 年底的5 万家增加162%，公司近期(2-3 年)目的是20-30 万家，远期目的为50 万家。

　　有看步进快速发展期，初次笼罩赐与“买进”评级

　　我们估计公司19-21 年EPS 0.10/0.41/0.76 元，同比+303%/291%/87%。

　　采纳PE 估值法，参考可比公司均匀PE 38x，思量公司事迹增速明显高于可比公司，承认赐与妙可蓝多肯定的估值溢价，赐与公司2020 年55-57xPE，目的价22.55~23.37 元，初次笼罩赐与“买进”评级。

　　风险提醒：行业增加不及预期及竞争加重，蒙牛股权交割掉败及进股后协同效应不及预期，新品推行低于预期，食物宁静。