通威股份(600438)多晶硅通达天下 电池片威震四方

　　【编者按】 从水产饲料行业中走出来的光伏龙头，精致化治理基因一脉相承：

　　2013 年起通威股分由水产饲料营业拓展至光伏多晶硅与电池片营业，承袭精致化治理理念，本钱与技能为进展焦点，颠末多年潜心谋划，在光伏行业已发展为多晶硅与电池片的双料龙头，2019 年多晶硅产销量环球前线，电池片出货量环球第一。并将光伏与水产养殖有机联合，进展诞生态效益与经济效益俱佳的渔光一体光伏电站建立与运业务务。而同期水产相干营业也连结妥当进展，为公司供给连续稳固的利润和现金流。

　　2020 年多晶硅料供需布局有看改进，逆周期扩产扩年夜上风：

　　估计2020 年环球光伏装机量约140-150W，对应多晶硅需求约54-58 万吨，单晶占比将凌驾80%，海内4 至5 万元/吨的低本钱产能约39 万吨，单晶料产出率约65%摆布，海内产能没法满意全数单晶用料的需求。海内二季度抢装和四序度外洋需求茂盛，单季度年化市场需求将凌驾60 万吨，会造成部门时候内多晶硅供给偏紧，硅料代价有大概会反弹至外洋厂商现金本钱7 万元/吨以上。通威包头乐山新厂硅料本钱仅4 万元/吨，在硅料代价低迷时继承扩产6 万吨，本钱进一步降落至3 万元/吨，因为同期市场没有新增产能，21 年投产后将继承扩年夜领先上风。

　　领先扩产M12 电池片产线提拔逾额收益，引领海内HJT 技能进展现在单晶PERC 电池片代价0.95 元/W，行业内年夜部门电池片企业已处于吃亏状况。而通威电池片产线连结满产，非硅本钱低于0.25 元/W，仍旧连结较好的红利程度，2020 年公司在行业内领先年夜范围扩产15GW M12 规格单晶PERC 电池片产线，因为M12 硅片对建立本钱和通量制造本钱的年夜幅摊低，非硅本钱有看降至0.18 元/W，继承年夜幅领先环球光伏电池片企业，并借此得到更多逾额受益。

　　同时公司400MW 异质结HJT 电池片中试线已顺遂试产，与海内装备厂商一同鞭策要害装备国产化，筹划在海内装备和质料国产化并本钱降落后投产15GW异质结电池产线，引领海内电池片技能进展。

　　投资发起：

　　保持公司红利猜测稳定，2019 年至2021 年EPS 别离为0.75、1.00 和1.24 元，以2020 年25 倍PE 调高目的价至25 元，继承赐与“猛烈推举”评级。

　　风险提醒：

　　光伏财产政策变革和行业颠簸的风险;行业竞争加重，公司市占率与毛利率不及预期的风险;光伏产物代价不及预期的风险。