股民汇:华帝股份(002035)公司研究景气底部筑基石 静待拐点来临

　　【编者按】 厨电龙头涅槃更生。公司是海内三年夜高端厨电品牌之一，2015 年起内部管理改进，2015-2018 年业务收进从37.20 亿元至60.95 亿元，复合增速17.89%。此中油烟机、灶具、热水器占比别离为38.7%/26.5%/20.7%。

　　2015 年-2019 年Q3，华帝净利润率从5.85%年夜幅提拔至12.3%，重要来自产物高端化带来的毛利率改进与内部治理用度率低落。

　　品牌产物渠道面目一新。①品牌端：开启高端智能厨电计谋，将品牌消耗群体定位在喜好时尚的年青消耗者并举行响应革新：1)流传力较强的营销计谋(法国队夺冠华帝退全款等);2)三四级门店形象改进，一二级市场增长旗舰店开设;3)约请吴亦凡等着名度较年夜的代言人。华帝均价从2015 年2471 元提拔至2019 年3473 元，品牌力不停规复。②产物端：加年夜研发不停立异，前后推出魔碟灶、幻隐烟机等倾覆性产物。同时加年夜研发投进，研发付出从2015 年1.21 亿元提拔至2018 年2.24 亿元。

　　③渠道端：1)鞭策层级扁平化：鼓舞一级经销商加年夜直营比例，将二级经销商转为运营商，加强本身零售本领。同时加年夜信息体系建立力度。2)举行署理商镌汰与拆分：对付一级署理商地点地区内市占率、建店范围和数目举行稽核，不达标对付该地区会增长一级署理商，增补弱势市场气力。

　　3)同时，与京东小店等新兴渠道互助，开辟五六级市场。

　　恒久增加：开辟新品+降本增效。①开源：公司在洗碗机、燃气热水器等品类上积极结构。洗碗机进展空间庞大(2018 年每百户洗碗机保有量中国/日天职别0.5 台/18.5 台)，公司推出干态洗碗机，2019H 洗碗机收进3886 万元，同增83.9%，将来有看进一步连结高增。热水器受地产影响增加乏力，但存在燃气替换电热的布局性时机。公司定位中高端燃热，有看进一步提拔市场份额。②节省：公司不停提拔主动化程度(从2015 年0 提拔至现在30%)和对上游议价本领，同时改进本身产物计划系统和供给链系统，降本增效可期。

　　2020 年判定：完工逻辑渐渐兑现。9 月至今完工数据已一连四个月正增加，12 月更是同增20%。经测算，2020 年三四线都会完工增速22%，高于一二线都会完工增速5%，华帝将领先受益。

　　红利猜测及估值。估计2019-2021 年回母净利润别离为7.65/8.78/9.86亿元，同增13.0%/14.8%/12.3%。我们以为2020 年公司公道市值131亿，对应估值15 倍，初次笼罩，赐与“买进”评级。

　　风险提醒：房地产完工数据不及预期，行业竞争加重等。