财星股票财经网:公牛集团(603195)如何解读公牛集团的毛利率波动

　　【编者按】 比年来公牛团体的毛利率出现较年夜颠簸。公司团体毛利率从2016 年的45.21%降落至2018 年的36.62%，2019 年H1 又回升至40.28%。致使公牛毛利率颠簸既受外部原质料代价颠簸、转换器国度尺度进级等身分的影响，也是公司内部营业组合动态发展及实行差别产物竞争计谋的效果。本文重要以转换器营业为例，从代价计谋、本钱拆分两年夜角度定量阐发对毛利率的影响。

　　代价计谋：稳中有升，毛利率对代价的敏感系数为0.5-0.6 摆布。公司的订价计谋是盼望包管其产物的代价系统相对稳固，而且在2017 年转换器新老国标转换时面对原质料代价年夜幅上升的时间，公司在终端订价也依旧仅是小幅提拔，其实不完满是根据本钱加成往订价。公司的产物订价计谋背后有其市场身分思量，有益于经销系统的稳固，保持其尽对向导和偷袭新进公司。估计将来几年公司均价将保持小幅提拔的趋向，贩卖代价上升1%对毛利率的影响为0.5%-0.6%摆布。

　　本钱变更：原质料代价的周期性颠簸影响较年夜。转换器产物的原质料重要包罗塑料类部件、电源线、五金件等，单个产物中本钱华夏质料占比超80%。2017 年由于原质料代价上涨和新国标综合影响，转换器营业毛利率下滑11.5pct。我们经由过程拆分，估计原质料代价变更对公司毛利率影响为-12.54pct，新国标影响为-3.66pct，本钱上升重要孝敬身分还是原质料代价的快速上涨。公牛所处的行业财产链相对较短，重要供给商均为原质料的直接供给商，是以公司对原质料颠簸的敏感度将高于其他家电公司。

　　产物组合变革对毛利率影响：布局性向上。公司现在的产物布局中，墙壁开关的毛利率最高，2019H1 毛利率为46.9%，估计将来几年跟着墙壁开关营业的比例提拔，有看孝敬毛利率的布局性小幅向上。

　　将来毛利率趋向变更：颠簸中小幅上升。毛利率受原质料本钱的变更致使周期颠簸不成幸免，但可预期将来的颠簸会有所低落，公司将经由过程期货市场对冲。出产主动化和便宜比例的提拔，长周期看将低落总本钱;产物组合上，毛利率较高的墙壁开关营业占比的上升将小幅动员毛利率提拔。

　　投资发起：估计2019-2021 年团体收进别离为104.51/121.78/139.40 亿元、同增15.3%/16.5%/14.5%，净利润别离为24.55/28.41/33.18 亿元、对应摊薄EPS 别离为4.09/4.74/5.53 元/股，同增46.4%/15.7%/16.8%。

　　初次笼罩，赐与买进评级。

　　风险提醒：原质料本钱上升，新营业拓展不及预期等。