零股财经网:卫星石化(002648)：C3再扬帆 C2开新局

　　【编者按】 投资择要：

　　我们基于两点逻辑推举公司：

　　1、 在建乙烷制乙烯项目兼具高宁静边际及高弹性，涵盖“气田-管输-液化-海运-化工”全财产链，高效协同表现其刻意及实行力;

　　公司乐成将上游乙烷资本有用锁定、中游管输与海运把控、卑鄙产物高效使用三环节买通并全盘整合。

　　管输与液化环节经由过程与美国管网巨子合伙锁定乙烷资本、稳固管输本钱。

　　从管网/液化厂角度反推管输液化费，用度基准125 美元/吨，且随液化负荷提拔可降本20~40 美元。

　　海运环节经由过程长约确保乙烷供给量价稳固，规避航运周期颠簸，保持本钱上风。日房钱估计7 万美元(93 美元/吨)、吨运费估计82~104 美元。航速得当提拔进步周转率低落运营用度，长约可平抑市场运价提拔风险。

　　乙烯项目中性、灰心、乐不雅三种景象年均净利别离为16、6.6 和43 亿元。周期底部分外宁静垫：乙二醇周期底部较煤头付现本钱-550 元，较乙烯法中产能本钱-105 元;每转产10 万吨EO 可带来1 亿元增量效益;高宁静边际及高弹性：对乙二醇/PE 贬价耐受度达汗青底价88%，对乙烷涨价耐受57%;2019 年均价净利20 亿/IRR15%;回溯净利中枢32.6 亿。

　　美国页岩气供给保持宽松，乙烷/丙烷本钱盈利连续。美国页岩气产量增速估计>6%，随单井产量提拔、开采本钱低落、完井节拍调治，其产量仍将稳步提拔;2019 乙烷产量182 万桶/日，增速7%，NGL 放量、美卑鄙项目投产放缓，美国乙烷内松外紧利于公司猎取稳固、便宜的资本。

　　2、 现有C3 营业有序放量、卑鄙需求及供需格式向好。

　　丙烯酸卑鄙重要为丙烯酸酯(60%，此中涂料占丙烯酸酯卑鄙中的36%，粘胶剂占31%)、SAP(20%)、助洗剂(7.5%)。

　　房地产(涂料)与物流(胶粘剂)动员丙烯酸酯需求上升至5%~7%。最新12 月数据涂料销量超2400 万吨增速38%，漆/胶带景气与范围指数连续回升，因地产施工增速持稳完工增速转正至2.6%。思量到地产完工后周期、环保要求进步、网购渗出率提拔及年夜件化影响，需求渐渐上升。

　　消耗持稳、老龄化、低渗出率、家庭户范围低落协力鞭策SAP 需求空间提拔，我们判定这部门需求增速7%~10%。

　　丙烯酸与SAP 供需格式好转，会合度提拔。将来新增产能少且会合于公司(18 万吨酸/30 万吨酯/6 万吨SAP)，产能及本钱上风牢固龙头职位。

　　投资发起：我们估计公司2019-2021 年EPS 别离为1.18/1.24/2.56 元，对该当前股价，PE 别离13.9、13.2、6.4 倍。凭据尽对和相对估值法，取二者均匀值，赐与公司六个月目的价23.5 元，初次笼罩赐与“买进”评级。

　　风险提醒：原油代价猛烈颠簸、国际商业政策变革、汇率颠簸、项目资金张罗风险、项目进度不及预期、卑鄙需求不及预期