稻谷财经资讯:苏泊尔(002032)公司研究再造一个中国版SEB

　　【编者按】 三阶段复盘公司发展。公司是小家电及炊具龙头，2004 年上市以来营光复合增速22.81%。发展分为三个阶段，①第一阶段(1994-2007)：完成从双喜贴牌代工场到炊具领军者的转型;②第二阶段(2007-2014)：年夜股东SEB 团体进驻(持股81%)，重塑公司轨制及流程，在产物研发、渠道提效及外销定单给苏泊尔带来超过式前进;③第三阶段(2014—至今)：品类从厨房走向客堂，打造苏泊尔+WMF 的年夜众+高端品牌矩阵。

　　小家电行业特性及竞争格式配合决议，龙头需具有产物迭代拓展及全渠道运营本领。行业特性：辽阔空间(2018 年1500 亿范围)下出现布局性时机。

　　龙头必要具有：①产物迭代本领，鞭策成熟品类更新换代带来代价登高;②产物拓展本领，掌握新兴品类渗出率提拔时机，卡位优良赛道。竞争格式：

　　“美苏九”三年夜龙头线下KA 具有尽对上风，但线上及三四线都会依旧存在长尾品牌。流量进口多元对龙头全渠道本领提出更高要求。

　　公司产物立异及渠道运营本领壁垒深挚。产物端：①内功修炼：从SEB 引进高效科学的产物研发系统“立异漏斗”，将产物、市场、计谋有用联合，进步研发贸易转化率;②外部助力：SEB 原型储蓄丰盛，将来可继承在伟人肩膀上前行。渠道端：2009 年起改革SAP 体系，买通财产链各个环节进步渠道运营服从;前瞻性结构下沉市场(领先偕行2-3 年)，电商渠道团结菜鸟整合经销商堆栈，办理SKU 布局性欠缺及代价体系杂乱题目。

　　将来空间：高端化、多品类及稳固外销。高端品牌：2017 年收购德国高端炊具龙头WMF 本土运营权，WMF 有顶尖的工艺计划本领和更富厚的产物线，将来借助苏泊尔强盛制造本领和巨大的贩卖收集，体现有看连续亮眼。

　　品类拓展：①年夜厨电：差别化定位，借助电商渠道切进低端市场，将来三年复合增加有看实现20%以上。②情况电器：精准结构下一个蓝海赛道(2023年市场范围有看达1200 亿)，将来品牌延展性将成为要害。外销定单转移：

　　公司新建产能储蓄丰盛，思量到WMF 高端产能和SEB 团体情况电器进一步转移，恒久看外销有翻倍空间。

　　红利猜测与投资发起。我们估计公司2019-2021 年回母净利润别离为19.31/22.17/25.53 亿元，同增15.7%/14.8%/15.2%，EPS 2.35/2.70/3.11元/股。公司现价72.64 元，对应PE 为30.9/26.9/23.3 倍。思量到公司稳固优良的治理层、科学高效的谋划系统和清楚的发展路径，初次笼罩赐与“买进”评级。

　　风险提醒：新品类拓展不及预期;SEB 团体贩卖下滑影响外销定单等。