融站网:比音勒芬(002832)全年净利预告符合预期

　　【编者按】 变乱概述：公司公布2019年度事迹预报：2019年回母净利估计为3.80亿元-4.38亿元，对应同比增速为30%-50%。此中，Q4 回母净利估计为0.69 亿元-1.27 亿元，对应同比增速为-20%-47%。

　　阐发判定：

　　公司事迹高增加重要因为：(1)开店略超预期：国庆前为开店岑岭，估量2019 年整年主品牌开店80-100家，此中下半年开店较上半年略提速(上半年净增34 家)，威尼斯估量整年新开30 家摆布;(2)毛利率高位保持：得益于终端扣头管控精良、且奥莱毛利率有所提拔(我们判定在50%摆布)。(3)受热冬影响不年夜，得益于1)产物差别化;2)全品类，产物分秋1-3、冬1-3 几个上货波段。

　　我们估计2019 年度用度率有所提拔，重要因为：(1)阛阓用度增长致使贩卖用度率增加，2019 年前三季度贩卖用度率同比增加1.37PCT;(2)办公场合利用费和股权鼓励用度增长致使治理用度率增加，股权鼓励用度1333 万元上半年全数计提终了，剔除股权鼓励用度影响整年净利增速估计为35%-55%。

　　2018 年11 月28 日起，公司起头享有15%税率优惠。2018 年前三季度税率为25.9%;2018 年整年，得益高新税率优惠，整年所得税率降至14.95%。2019 年前三季度，公司所得税率为13.8%;整年不受所得税率影响。

　　从营运本领看，我们以为，阐发公司存货需联合：(1)存货布局(判定备货为主);(2)经销商退换货率(估量在20-30%);(3)售罄率(估量在60%以上);(4)终端扣头(估量正价店在9 折摆布、奥莱店4-6 折)、团体毛利率和奥莱毛利率仍在提拔。

　　红利猜测与投资发起：

　　我们阐发，公司竞争上风在于：(1)公司一部门消耗群体，恰好是其他男装品牌在年青化历程中流掉的部门群体;(2)赐与加盟商退换货比例机动，加盟商开店动力较高;(3)店效高，阛阓不停赐与更好的位置孝敬同店面积增加;(4)作为可选消耗品，复购率较高、会员消耗占比60%;(5)与竞品比拟，划一价位下，面料、版型品格更高。公司发展空间在于：(1)短时间空间在于渠道扩大+面积孝敬同店带来的收进高增速;(2)中期空间在于威尼斯副品牌;(3)恒久空间在于开店空间。估计公司2019/2020 年每一年主品牌开店80-100 家、威尼斯30-40 家，保持2019/2020/2021 年EPS 为1.33/1.73/2.16 元，保持“增持”评级。

　　风险提醒：同店增加放缓风险;开店低于预期风险;2019 年12 月23 日限售股解禁风险;存货贬价预备计提较低;体系性风险。