老板电器(002508)工程渠道驱动增长 龙头地位稳固

　　【编者按】 公司公布2019 年度事迹快报。陈诉期内公司实现业务收进77.61 亿元，同比增加4.52%;实现回母净利润15.82 亿元，同比增加7.37%;EPS为1.67 元，同比增加7.74%，切合预期。据此推算2019Q4 公司实现业务收进21.36 亿元，同比增加5.15%;实现回母净利润4.62 亿元，同比增加7.48%。

　　行业团体掉速，线下零售承压较大，电商略有降落，工程渠道奔驰进步。

　　受后周期连续和精装修市场对传统渠道的挤压，厨电行业团体仍处于下行通道，据奥维全渠道推总数据，2019年厨电焦点品类油烟机、燃气灶零售额别离同比下滑7.5%、4.1%，此中线下油烟机、燃气灶、消毒柜零售额同比客岁别离下滑11.4%、8.5%、18.1%，零售端仍表现出较显着的压力，电商体现则稍微亮眼，同期线上油烟机、燃气灶、消毒柜零售额别离同比增加3.25%、10.09%、0.54%。工程渠道成为本轮地产下行周期中的明星赛道，2019年中国房地产精装修厨电市场范围达319.3万套，同比增加26.2%，渗出率提拔至32%。

　　下行阶段夯实龙头职位。当前行业团体增加疲软，对付企业而言，夯实本身职位、连结竞争状况是弱需求市场中焦点要义。2019年公司在各渠道均体现出尽对的上风：线下零售方面公司油烟机和燃气灶市占率别离到达28.1%、25.6%;线上方面厨电套餐零售额市占率达25.9%，;工程渠道体现领跑竞争敌手，市占率达36.3%，线上线下和工程渠道均位居行业第一，彰显公司龙头职位，行业马太效应显着。19年公司增加动力重要源于工程渠道，整年同比增加90%，优于行业体现，料收进达14.11亿元(2018年工程渠道收进约7.42亿元，占收进比重约10%)，占营收比重提拔至18%，计谋职位渐渐提拔。房地产完工已于19年下半年出现出显着的改进趋向，我们以为陪同完工交付的逐期兑现，公司的工程渠道在20年仍将有妥当体现。

　　短时间来看，完工改进对工程渠道仍旧有较显着的动员效应，但零售端回热还是一个相对长的历程，基于以上判定，我们下调公司20、21年营收、回母净利润，上调同期毛利率，估计公司2020/2021年业务收进别离为85.67/93.71亿元，回母净利润别离为17.53/19.19亿元，EPS别离为1.85/2.02亿元，对应PE17/16倍，保持“买进”评级。

　　【风险提醒】

　　原质料代价颠簸;

　　工程渠道增加不及预期;

　　零售需求回热不及预期。