天康生物(002100)深度报告 背靠蓝海 优势铸就 厚积薄发

　　【编者按】 陈诉择要

　　1、西北是猪肉消耗市场的新蓝海，后发而至，亟需器重

　　近十年来，西北地域猪肉消耗增速显着快于天下，占比逐年上升，这和传统看法认知反差极大。据统计局数据，2011-2018 年，西北六省猪肉总产量从233.39 万吨增至265.1 万吨，增加了13.58%。年均复合增速是1.83%，超过天下程度1.09 个百分点。同期，天下猪肉总产量年均复合增速是0.74%。西北六省猪肉总产量在天下的占比从4.55%上升至4.91%。尤其紧张的是，西北六省中，新疆市场桂林一枝，近十年的年均复合增速7.81%，远超西北和天下。从增加环境来看，新疆以致西北已成为猪肉消耗增加的重点地区，是猪肉消耗市场的新蓝海。中恒久来看，在西部大开辟计谋和城镇化建立不停推动的配景下，西北市场将因生齿的天然增加和流进，和人均消耗程度的提拔而连续增加，这将为新增产能供给富足的消纳空间。估计将来2-3 年，跟着新增产能的开释，公司生猪产物在西北市场的市占率将敏捷提拔至10%以上。

　　2、两重上风铸就高品格

　　比拟较于市道上同类产物，公司生猪产物具有品格上风，这类上风重要源自两个方面：起首，具有集质料、养殖、屠宰各环节于一体的全财产链谋划上风，可以从泉源确保品格。公司也是以而成为新疆首府指定的猪肉保障供给单元。其次，奇特的区位防控上风和积极的防控计谋，可以或许保障较高的出产程度。西北地广人稀猪少，情况前提非常有益于非瘟防控，助力公司铸就在防控上无可相比的领先上风。

　　高品格自有高红利。高品格表现在产物售价、出栏毛重和本钱等多方面，终极会反应到红利上来：1)产物高价。12 月份，公司出栏育肥猪均价为30 元/千克，超过新疆均价(29.5 元/千克)约0.5 元/千克。1 月份，公司出栏育肥猪均价为31.2 元/千克，和新疆均价(31.3 元/千克)持平。构成比拟的是，大都偕行肥猪售价都显着低于市场均价。2)出栏毛重高。12 月份，公司出栏育肥猪毛重靠近130千克，超过尽大大都可比上市公司(110-115 千克)约10%;1 月份，公司出栏育肥猪毛重为122 千克，仍显着超过大部门可比上市公司(116 千克);3)本钱低。下半年，公司在新疆的自繁自养完全本钱仍然操纵在12-13 元/千克，而大都可比上市公司完全本钱已升到15元/千克以上。比拟较于偕行，公司本钱上风凸起且连续。

　　3、三大鼓励机制护航久远进展，加快发展

　　公司恒久器重鼓励机制的建立，比拟较于平易近企，鼓励轨制的美满有过之而无不及。起首，薪酬市场化水平较高，治理层是以而连结恒久稳固。其次，创建了治理层和焦点主干持股轨制，深度绑定焦点主干和公司的长处，有用规避了署理人逆向选择的题目;第三，创建了鼓励基金轨制，鼓励范畴全员化。以上三大鼓励机制为公司久远进展奠基了坚固的底子。值得器重的是，公司治理层团队恒久稳固，员工积极性高涨，这对付非瘟残虐配景下的养殖营业进展尤其紧张。

　　4、红利猜测

　　估计2020/2021 年公司生猪出栏量别离为180 万/240 万头，且公司的猪用疫苗、饲料等营业有看进一步转热，估计公司2020/2021 年回母净利润别离为22.85/27.31 亿，对应EPS 别离为2.14/2.56。

　　分部估值法估计公司2020 年总市值目的240 亿，上涨空间超7成，保持买进评级。估计2020 年生猪养殖营业孝敬净利润19~20 亿，疫苗孝敬利润2 亿，饲料营业孝敬1 亿，别离赐与养殖营业、饲料营业、疫苗营业10X/10X/20X PE。

　　风险提醒

　　1、突发庞大疫情风险：禽畜养殖历程中会产生大范围疫病如非洲猪瘟或禽流感等，致使禽畜殒命，并对宽大大众的消耗生理有较大负面影响，致使市场需求萎缩。

　　2、代价不及预期风险：禽畜肉类代价呈现大幅降落或上涨幅度低于本钱上涨幅度，影响行业和相干公司的红利本领，存在将来事迹难以连续增加乃至降落的风险。

　　3、原质料代价颠簸风险：公司所用的重要原质料及农产物的产量和代价遭到气候、市场环境等不成控身分的影响较大，若将来重要原质料代价大幅颠簸，将会影响行业和相干公司的红利本领。

　　4、非瘟疫苗上市：有用的非瘟疫苗上市将从基础上阻断非瘟疫情的流传，产能往化进度将受影响，猪价上涨大概不达预期。