中炬高新(600872)美味鲜持续稳健增长 继续加快扩张推进

　　【编者按】 事项：公司公布2019 年事迹快报，整年实现业务总收进46.75 亿元，同比+12.20%;回母净利润7.18 亿元，同比+18.19%，根本EPS 为0.90 元，整年事迹根本切合我们此前预期。此中19Q4 收进11.44 亿元，同比+14.20%;回母净利1.72 亿元，同比+41.65%。

　　19Q4 鲜味鲜收进加快，净利率提拔。鲜味鲜整年实现业务收进44.68 亿元，同比+15.98%;回母净利润7.29 亿元，同比+27.61%。此中鲜味鲜Q4 收进11.1 亿元，同比+19.2%，回母净利润1.86 亿元，同比+61.74%。Q4 收进环比提速，重要系18Q4 基数较低、春节渠道备货提早及加大市场投进等身分综合而至。红利本领方面，鲜味鲜整年毛利率约39.56%，同比提拔0.36pct，19Q4 毛利率提拔2pcts 至41.2%，Q4 毛利率提拔源于包材、添加剂等原质料采购本钱操纵精良，用度结算节拍变革致Q4 用度率有所降落，综合看整年实现回母净利率16.3%，同比+1.5pcts，19Q4 回母净利率同比+4.4pcts 至16.7%。

　　短时间疫情影响有限，家庭消耗增加显着。近期草根调研反馈，公司疫情影响重要在餐饮渠道，公司现在餐饮渠道占比靠近30%，2 月对发货和终端需求带来肯定影响，但家庭端消耗显着加快补充部门餐饮渠道影响，部门省分市场大商全渠道笼罩，是以可在系统内举行渠道调配。部门渠道库存程度在年度使命15%摆布，现在也处于传统节后库存消化期，餐饮端库存偏高，C 端跟着物流规复发货根本正常。

　　继承推动天下化扩大，等待活力进一步开释。公司谋划革新稳步深切，特别是鲜味鲜营业谋划进进妥当进展阶段，估计整年调味品主业目的继承实现妥当收进增加，继承经由过程内部提效和加大投进等方法实现。1)天下化扩大加快：本年公司将继承举行渠道下沉、地区拓展，经由过程增长营销职员、用度加大投进及积极开辟经销商以告竣目的增加。2)团队连结稳固，鼓励力度加大：现在鲜味鲜重要治理层团队连结稳固，团体决议制下有看连结决议有用性，同时公司加大中高层鼓励，包罗提薪，增量奖金机制等，估计19H1 调解终了;3)疫情带来餐饮开辟机会：中恒久看公司仍将连续加大餐饮渠道开辟力度，产物方面也完成淡盐、海鲜、蒸鱼风味酱油进级，疫情打击事后反而有看带来餐饮渠道中小品牌份额挤压，公司借此契机有看提拔餐饮占比。

　　投资发起：公司调味品营业质地精良，整年目的连结妥当增加，继承加大投进拓展市场，后续在天下化市场开辟、进展餐饮渠道及品类扩大方面具有精良发展空间，思量到现在少数股东权益收回仍存不肯定性及短时间疫情影响，我们小幅调解2019-2021 年EPS 至0.90/1.09/1.32(原猜测为0.90/1.16/1.39 元)，思量调味品主业增加趋向精良，保持目的价50 元，对应20 年约45X 估值，保持“推举”评级。

　　风险提醒：调味品增加不达预期，机制改进结果低于预期。