华兰生物(002007)：4价流感疫苗保持高增长

　　【编者按】 公司预报2019 年红利同比增加13%华兰生物宣布2019 年事迹快报，收进同比增加15%至37 亿元，回母净利润同比增加13%至13 亿元，低于我们的预期，重要因为公司2018 年为应对渠道库存压力采浆量有所放缓而至。

　　存眷要点

　　整年疫苗连结高增加，血成品增加安稳。2019 年公司疫苗板块收进同比增加31%至10.5 亿元，占公司收进比重达28%，净利润同比增加42%至3.8 亿元，重要得益于4 价流感疫苗连结较高增加。

　　2019 年血成品板块收进26 亿元，同比增加10%，白卵白和静丙批签发量同比增加-3%和31%。

　　流感疫苗渗出率低，4 价流感疫苗有看保持高增加。2019 年公司4 价流感疫苗批签发836 万支，同比增加63%;3 价流感疫苗批签发量419 万支;2019 年海内流感疫苗批签发量总计2,800 万支，在儿童和老年人中渗出率仍不敷10%，此中4 价流感疫苗占35%，我们估计跟着流感疫苗防备接种意识的进步和4 价疫苗占比提拔，公司4 价流感疫苗仍可连结高增加趋向。

　　血成品行业往库存根本完成。2015 年采浆量提拔及血成品提价鞭策经销商囤货，2017 年两票制打击下中小经销商往库存导致血成品进进往库存周期。2018-2019 年血成品供应增速放缓，终端需求保持较高增加，行业往库存根本完成。2019 年白卵白批签发量同比增加17%， PDB 样本病院1-3Q19 贩卖额同比增加22%;静丙批签发量同比增加17%，PDB 样本病院1-3Q19 贩卖额同比增加20%。2019 年公司采浆量提拔，我们估计有看给2020 年孝敬事迹弹性。

　　估值与发起

　　鉴于公司血成品批签发量放和缓乙肝、流脑疫苗批签发量下滑，我们下调2019/20 年红利猜测12%/12%至0.91/1.14 元，引进2021年红利猜测1.31 元。当前股价对应2019/20/21 年P/E 为45/37/32倍，我们保持跑赢行业评级和目的价45 元，目的价对应2019/20/21年P/E 别离为49/40/34 倍，有8%的上涨空间。

　　风险

　　行业政策风险，疫苗贩卖的颠簸性。