中顺洁柔(002511)：预告2019年净利增49%

　　【编者按】 公司预报红利同比增加49.1%

　　公司公布2019 年事迹快报，实现营收66.35 亿元，同比增加16.8%，回母净利润6.07 亿元，同比增加49.1%，切合我们预期。4Q19 公司营收/回母净利润别离增加13.6%/79.5%。

　　存眷要点

　　1、渠道、产物、产能三管齐下，助力公司整年营收妥当增加。2019年公司营收增加16.8%，我们估计主因：1)渠道端，EC\AHF 渠道连结快速增加，KA\GT 渠道连结妥当增加，新零售、母婴渠道连结高速增加;2)产物端，公司Face/Lotion/天然木三大高端产物系列占比提拔至70%以上，非卷纸占比连续提拔;3)产能端，公司湖北产能连续投进利用，我们估计后续公司产能将连结每一年10万吨摆布的增加速率。4Q19 来看，营收增速环比3Q 提拔3ppt，我们估计重要系公司电商渠道调解竣事、营收增加回回正轨动员。

　　2、利润率进一步提拔。2019 年公司净利率同比提拔1.9ppt，整年净利率凌驾9%，我们估计重要系：1)2019 年外盘针叶浆、阔叶浆代价别离下跌28%/27%，重要原质料贬价孝敬公司毛利率弹性;2)公司高毛利产物占比连续提拔，动员团体毛利率;3)用度率根本连结妥当;4)现实税率同比降落。

　　3、看好公司2020 年收进妥当增加，利润率连续提拔趋向。收进端：1)渠道角度，我们估计公司2020 年EC/AFH 渠道仍将连结快速增加，新零售等渠道增量孝敬有看加大，传统KA/GT 渠道连结妥当;2)产物角度，我们估计公司高端产物占比将连续提拔，棉柔巾、卫生巾等新品类有看带来增量收进;3)品牌角度，我们估计性价比品牌太阳在团队、产物、渠道配合发力动员下有看实现高速增加。利润端，近期针叶浆、阔叶浆吨价仍在560/460 美元低位震动，公司在质料下跌时代亦举行原质料备货，我们估计公司2020 年红利本领有看进一步提拔。

　　估值与发起

　　鉴于原质料代价低位震动，产物、渠道、品牌孝敬收进端妥当增加动能，上调2020/2021 年每股红利猜测6.8%/9%至0.58/0.67 元，当前股价对应2020/2021 年25/22 倍P/E，保持跑赢行业评级，鉴于红利猜测上调，上调目的价7%至17.5 元，对应2020/2021 年30/26 倍P/E，当前股价有19%上涨空间。

　　风险

　　市场竞争超预期，原质料代价上涨超预期。