19年归母净利润137亿元 未来三年分红有保障

　　【编者按】 投资要点

　　19 年业务收进799 亿元同比稳增2.01%

　　2019 年，我国基建范畴安稳运行，钢铁、建材行业稳增，正向提拉煤炭消耗，动员公司货运收进同比增加2.3%至611.72 亿元，占总营收比重78.38%。别的，公司2019 年客运收进76.14 亿元，同比增加3.48%，占总营收比重9.76%;其他代管代修等营业收进92.58 亿元，同比降落3.72%，占总营收比重11.86%。

　　三项主业合计孝敬营收同比增速1.66%，但运量增加带来职员用度及货运办事费增加，主业务务业务本钱同比增加4.49%至601.55 亿元，动员主业毛利率下行2.09pts 至22.92%。

　　19 年孝敬天下23.05%的煤炭运量，20Q1 一季度疫情有所拖累西煤外运年夜动脉，2019 年以0.47%的天下铁路业务里程撬动23.05%的天下铁路煤炭运量。2019 年度，公司完成货运发送量6.84 亿吨，占天下铁路货品发送总量的15.58%，此中煤炭发送量5.67 亿吨，占天下铁路煤炭发送总量23.05%。

　　供应侧，挖潜提效计谋动员下，公司增长重载列车开行对数，从而实现运能扩大，2 万吨日均发车列次由2006 年的6.3 列高增至2019 年的59.2 列，占比由8.75%上升至69.76%，复合增速18.81%。

　　新冠疫情短时间拖累需求，20 年Q1 运量同比回落。受疫情影响，煤炭产需紧缩，叠加公路货运本钱低落加强替换效应，财产链传导下年夜秦线2020 年前仲春货运量同比走弱22.26%至5509 万吨，三月起六年夜电厂日耗环比提拔，卑鄙回升的煤炭需求收窄公司货运量同比降幅缺口，终极带来一季度年夜秦线累计完成货品运输量8733 万吨，同比淘汰20.40%。2020 年一季度，运输收进下滑动员公司业务收进同比下行18.09%至161.72 亿元，回母净利润同比下行35.83%至25.70亿元。

　　恒久存眷“三层宁静垫”仍存，需求端有保障，离开电煤周期剔除2020 年新冠疫情影响不看，从久远角度，行业团体需求看火电，但详细到单个煤炭运输线路，其本身需求仍看煤源。久远看，“三层宁静垫”逻辑稳固支持年夜秦线运量高位维增：1)煤源布局调解，煤产地连续向“三西”地域会合，区位上风牢固年夜秦铁路主业护城河;2)运输布局调解，公转铁连续推动，国铁团体与各处所政企互助鞭策铁路货运增量举措，恒久看有看改变我国年夜宗货品公路运输主导的格式;3)竞争线路分流较弱，西煤东运四年夜干线比力下，年夜秦线运输本钱上风仍存。煤源会合化趋向、铁路货运增量推动及低运价效益共振，年夜秦线在需求端保障富足。

　　拟刊行不凌驾320 亿可转债收购太原局资产

　　1) 拟以39.80 亿元收购太原关键西南环线51%股权。太原关键西南环线全长53.64 千米，2019 年12 月建成通车，将负担太原市现有线路的货运关键本能机能，既有量调解叠加路网新增运量，估计将来将增厚公司利润。

　　2) 拟以283 亿元收购太原局9161.51 万平方米地皮利用权。公司现在谋划利用的9161.51 万平方米地皮(包罗铁轨用地、站场用地等)利用权回太原局全部，公司以3.81 亿元的年房钱租借利用。从营业角度看，完成收购后将实现营业资产的完备性，同时锁定将来恒久房钱上涨风险;从利润角度看，思量到摊销年限和已利用时候，年摊销额7.08 亿元摆布，相对3.81亿元的年房钱，短时间带来3.27 亿摆布本钱增长。

　　将来三年分红每股不低于0.48 元，保障尽对收益公司同时公布2020-2022 年分红回报计划，将来三年除特别环境外，每一年每股派发明金分红不低于0.48 元/股。从股息率角度看，对应2020 年4 月28 日收盘价股息率7.14%，别的2019 年每股份红也为0.48 元，则从派息周期的时候盘算，2020-2023 年对该当前股价的股息收益共28.57%，保障尽对收益。

　　红利猜测及估值

　　我们估计公司2020 年-2022 年回母净利润别离121.89 亿元、140.38 亿元、144.29亿元，对应现股价PE 别离8.3 倍、7.2 倍、7.0 倍，按每一年分红0.48 元/每股盘算年股息率7.14%，具有尽对收益戍守代价，赐与“增持”评级。

　　风险提醒：宏不雅经济颠簸致使煤炭需求不及预期;公转铁政策推动不及预期;并表子公司事迹不及预期。