中宠股份季报点评：一季度国内收入增速超预期

　　【编者按】 变乱：公司公布2020 年一季报，陈诉期内实现业务收进3.73 亿元，同比降落2.03%，回母净利润827.12 万元，同比增加20.85%。

　　海内收进高速增加，定单交期耽误影响外洋收进一季度公司团体收进略有下滑。分地域来看，外洋市场方面，一季度遭到新冠疫情的影响，公司海内工场复工时候推延而且早期开工率较低，估计影响外洋定单交期，致使公司外洋收进下滑约12%。现在公司已实现完全复工，外贸定单正常，我们估计整年外洋收进仍将实现10%以上的增加。

　　海内市场方面，我们估计一季度实现收进0.9 亿元，同比增加约50%。只管一季度海内遭到新冠疫情影响，但公司增强线上渠道拓展、加年夜新品推行力度，同时与饿了么、美团联袂支持线下门店，在疫情配景下公司海内收进增加提速(19 年海内收进增速36.6%)。

　　团体毛利率连续改进，贩卖及治理用度连续增长从毛利率来看，公司毛利率连续改进，一季度公司团体毛利率24.5%，同比提拔3.8 个百分点，一方面是因为海内毛利率更高且收进占比连续提拔，20Q1 海内收进占比约24%，同比提拔8.4 个百分点;另外一方面，鸡胸肉等原质料代价同比下滑，本钱端压力有所减缓。用度率方面，公司连续加年夜海内市场投进，贩卖用度同比增加26.5%，贩卖用度率10.9%，同比提拔2.5 个百分点;治理用度同比增加26.2%，治理用度率5.0%，同比提拔1.1个百分点;研发用度率1.4%，财政用度率2.3%，与客岁同期比拟连结相对稳固。

　　20 年事迹有看连续增加，海内收进有看进一步提速宠物食物需求刚需，在疫情配景下，外洋市场需求仍将连结安稳，而本钱真个影响有看削弱，同时跟着商业战和缓和外洋产能连续开释，公司事迹有看实现连续增加。除此之外，我们以为公司最年夜的看点在于自立品牌在海内市场的开辟。公司作为宠物零食范畴的龙头，近几年不停富厚品牌矩阵、进级品牌形象，同时在线上发力电商渠道、线下结构宠物病院和宠物店等渠道，在连结零食范畴龙头职位的同时，不停向主粮市场渗出。跟着新产物的推出和产能的开释，我们以为公司海内收进增加有看进一步提速，估计本年将实现50%以上的增加。

　　红利猜测与投资发起

　　估计2020-2022 年，公司回母净利润1.08/1.70/2.38 亿元，同比增加37.24%/56.91%/40.17%，EPS 别离为0.64/1.00/1.40 元，对应PE 别离为37/24/17 倍，保持“买进”评级。

　　风险提醒：商业磨擦的风险;原质料代价的风险;市场竞争的风险