中国海防(600764)：船舶信息化平台

　　【编者按】 中国海防是原中船重工团体船舰电子信息财产的紧张平台。自2017 年经由过程庞大资产重组注进原中船重工团体长城电子100%股权后，近期已完成将团体部属部门科研院所优良资产的整合注进，中国海防现在已渐成为团体旗下专业化的船舰电子信息化平台，涵盖水下信息探测、水下信息猎取、水下信息反抗体系、水下控告体系及配套设备营业等。

　　船舰信息化财产专业化凸起，焦点受益水师当代化优良赛道。

　　本次重组的顺遂完成，使得中国海防实现对水下信息体系各专业范畴的全笼罩，红利本领有看获得增强，在近海防备、远海防卫的计谋要求下，中国海防或为水师当代化及船舰信息化进展的焦点受益标的。参考公司通告生意业务后备考财政陈诉，2018年公司生意业务前净资产收益率为6.03%，生意业务后(备考)ROE 到达12.78%。我们以为，中国海防中恒久焦点投资代价驱动身分有以下方面：

　　(1)我国现在处于加速推动近海防备性向远海防卫型变化、当代化水师建立进展期，公司船舰电子信息化产物需求空间辽阔。

　　国防船舰行业现在处于当代化水师建立进展期间。2019 年7 月公布的《新期间的中国国防》(下文指白皮书)指出，“水师在国度宁静和进展全局中具有非常紧张的职位...根据近海防备、远海防卫的计谋要求，加速推动近海防备型向远海防卫型变化...积极建立一支强盛的当代化水师。”同时，白皮书指出，中国特点军事机器化建立使命还没有完成，信息化程度亟待进步，部队当代化程度与国度宁静需求比拟差距还很年夜。参考白皮书表露的国防付出数据，2010-2017 年国防费和设备费付出额CAGR 别离达10.06%、13.44%。在军费朝设备付出倾斜、“构建当代化兵器设备系统”、“加年夜镌汰老旧设备力度，渐渐构成以高新技能设备为主干的兵器设备系统”等综合配景下，以052D摈除舰、航母等为代表的新型当代化船舰列装需求可期。

　　作为笼罩水下信息体系各专业范畴焦点标的，军用船舰信息化进展还是公司中恒久内生增加重要驱动力，详细体现为：①国度海岸线漫长，以往地缘辩论多会合于海洋范畴，决议了以国防气力保护海洋权益的底子，组成公司主业务务地点市场的恒久可连续性;②船舰设备的信息化及当代化建立是水师当代化建立的紧张构成部门，水师当代化程度的进步离不开船舰当代化程度的进步。当前我国老旧船舰设备占比力年夜，更新及换代需求或供给明显增量需求，组成公司当前赛道的进展性及较为辽阔的空间;③公司背靠海内军用船舰制造主力军原中船重工团体，且重要营业与原团体操纵的其他单元从事的重要营业不组成本色性同业竞争，决议了公司营业的把持性及较高护城河。

　　(2)将来中船重工团体相干优良资产依托公司平台实现证券化仍具肯定想象空间。17 年重组长城电子水下传输体系营业，19年完成团体水下信息探测、水下信息猎取及水下信息反抗体系及设备营业资产注进，原团体在近三年内两次依托公司实现船舶电子信息营业相干资产的证券化，或较为充实反应团体细分板块专业化进展的营业内在。当前南北船归并后，专业化进展计谋或可获得连续。公司原团体中船重工旗下另有多家研究所触及电子信息板块营业，涵盖雷达、通讯体系、电子反抗、水声体系、控告体系等多范畴。思量当前公司平台职位及团体专业化进展趋向，将来中国船舶团体相干优良船舰电子信息化资产依托公司实现证券化仍具肯定的想象空间。

　　(3)重组完成后公司红利范围及本领明显提拔，备考估值程度下公司在军用船舶上市标的中具有肯定吸引力。基于公司本次2019 年年度事迹预报、本次注进资产答应事迹(不思量标的资产之间及标的资产与母公司之前联系关系生意业务)，同时假定生意业务前公司2019/20/21 年回母净利润增速别离达15.5%/15.2%/14.9%，则归并后(生意业务后)公司备考回母净利润2019/20/21 别离为6.48/7.49/8.52 亿，联合当前生意业务后总股本7.11 亿，盘算获得公司对应EPS 为0.91/1.05/1.20 元，对该当前(20200219)PE 为34/30/26。当前(20200219)申万国防船舶板块(801744.SI)均匀PE(TTM)为98.72，思量公司船舰电子信息化优良赛道和当前估值程度，赐与公司“推举”评级。

　　风险提醒：设备采购及交付不及预期;后续团体资产整合方法及进度低于预期;停止20200219 日公司已完本钱次重组事项，股本较2018 年年末已产生变革，但思量归并报表触及此次并购资产的全数资产、欠债及权益还没有正式表露，附注财报(含资产欠债表、利润表和现金流量表)均为原有上市公司猜测，即未思量此次生意业务资产归并、本次股分的增发及召募资金配套等