理财头条网:恒力石化(600346)深度研究报告200亿净利民营炼厂龙头的崛起之路

　　【编者按】 十年超过式进展，从聚酯企业演变为平易近营炼化龙头。公司1995 年从镇办化纤织造厂起步，从2010 年恒力长兴岛基地奠定起头进进10 年超过式进展的历程，2016 年借壳年夜橡塑登岸A 股市场。从进展的时候轴进手，公司2018 年从前以聚酯营业为主，2018 年并进恒力炼化100%股权，起头渐渐开释炼厂及配套产线的事迹，2019 年周全投产后正式发展为平易近营炼化龙头，构成以炼厂和聚酯两年夜营业条线的营业架构，并计划了500 万吨PTA 产线、150 万吨乙烯产线和135 万吨聚酯新质料产线三个在建工程。股权会合度上，公司控股股东恒力团体持股30%;实控人陈建华、范红卫匹俦合计持股76%。

　　Brent 油代价中枢锚在65 美元/桶。以5 年为时候标准，原油需求增速落在1.5%的程度上，供应增速落在2%的程度上，团体供需干系偏宽松。在需求端，环球经济2018 年见顶回落，原油需求增速中枢回落至1%之内;在供应端，OPEC+自动减产托底油价遭受美油增产对冲，供应本色性紧缩重要来自于伊朗的被动减产，供应增速当前处于负值，即短时间原油供需偏紧。但因为PEC+国度备用产能到达480 万桶/天，美油仍有百万桶级此外增产空间，油价对供应的制造本领相称强，上涨空间遭到严酷束缚。当下环球原油需求还没有回热，油价根本卡在美油不得减产、OPEC+不得退出减产的区间上(50-70 美元/桶)运行，根据B-W 价差，布油区间为55-75 美元/桶，即中等油价程度，直至OPEC+同盟破碎大概环球需求回热等新变量的呈现冲破现有均衡为止。

　　65 美元/桶布油代价下，炼厂年净利估计可达185 亿元。在65 美元/桶的布油基准下，我们守旧测算表现炼厂满产可以实现净利润145 亿元(包罗税收返还)。若思量到配套电厂和船埠节流的40 亿元本钱，净利另有超预期上行的空间。在竞争力上，经测算，重油投料可以使2000 万吨炼厂项目比划一范围、产线的轻油炼厂每一年节流7 亿美金，煤头制氢比自然气制氢省4 亿元，税收返还节流40 亿元，本钱端竞争力明显强于偕行。在配套的150 万吨乙烯项目建成满产后，估计每一年可孝敬40 亿元净利润，若将炼厂利润+乙烯项目利润加总，其实不思量配套船埠、储运办法和自备电，炼厂综合年净利可高达185 亿元。

　　操纵PX-PTA 质料，本钱端竞争势如破竹。经测算，500 万吨PTA 满产后可孝敬年净利20 亿元，135 万吨聚酯新质料满产可孝敬年净利12 亿元，合计可增长32 亿元净利润。在竞争力上，PTA 产线的上风在于资产PX 比外采PX的本钱可低1775 元/吨，分别上重要回于炼厂利润。聚酯产线上，公司平易近用丝73%为FDY，且以高代价的 20D～100D 为主流规格，停止现在海内 10D 以下 FDY 只有公司可以或许出产，最细的产物能做到 7D，综合售价可比同类企业高500-1000 元/吨，是以毛利率居于行业首位。

　　投资发起：我们估计公司2019-2021 年可实现EPS 顺次为1.55、1.85 和2.78元/股，根据中信石化板块估值20%分位赐与12 倍市盈率，初次笼罩赐与“强推”评级，目的价22.2 元/股。

　　风险提醒：布油快速上涨进进偏高区间(>80 美元/桶)。