股民汇:公牛集团(603195)小产品大营销 高质量轻资产

　　【编者按】 投资要点

　　众所周知的平易近用电工市场向导者：公牛品牌建立于1995年，最早谋划的转换器营业当前海内市占率凌驾50%，是名不虚传的行业向导者。2008年后公司又顺次进进了墙壁开关插座(当前营收第二年夜支柱)、LED 照明、数码配件范畴，构成了两个支柱营业、两个新兴营业的谋划格式。

　　手握“品格”、“营销”芒刃，“宁静用电”的品牌形象深受消耗者信任与承认，壁垒高。颠末十几年专心谋划，公司当前焦点竞争力上风凸起且难以被逾越，一方面，公司产物质量好，功效切合用户焦点需求;另外一方面，公司具有一支精锐经销商团队，营销渠道深度下沉、难以被复制。

　　现金流状态较好，营运本领凸起。对付卑鄙经销商，公司现金回款速率较快，公司对经销商客户重要接纳“先款后货”的方法，且采纳买断式贩卖，应收账款占营收之比仅为1.5%-2.5%，周转天数为5-7 天;对付上游供货商，公司资金占用本领较强，应付账款周转天数为80-90 天。

　　提价逻辑清楚，品类扩大可期，营收想象空间年夜。近几年公司产物贩卖单价逐年提拔，公司可以或许经由过程开辟满意消耗者焦点需求的新产物提拔毛利率，也能够经由过程开辟高端卖场提拔产物形象以进步单价;除现有营业外，公司也可借助已有的“品格”、“营销”上风，进进更多蚂蚁市场。我们以为，可以或许借助品牌形象及营销渠道制服新的“蚂蚁市场”是公司与其他制造业企业最年夜的区分点。

　　投资发起：公司是海内平易近用电工品牌向导者，借助品格、营销两把“芒刃”，估计将在已有营业稳固进展的同时在其他平易近用电工“蚂蚁市场”中抢占份额。我们估计公司2019-2021 年回母净利润别离为20.1 亿元、25.8 亿元、31.6 亿元，同比增速别离为19.6%、28.8%、22.5%，EPS 别离为3.71、4.78、5.86，对应2020 年2 月11 收盘价PE 别离为30.68、23.82、19.45 倍，初次笼罩，赐与谨慎增持评级。

　　风险提醒：卑鄙行业增速不及预期;产 能供应不敷;新渠道开辟不及预期。