商界财经网:招商蛇口(001979)2019年结转阶段性承压 2020年反弹可期

　　【编者按】 猜测2019 年红利同比增加7%

　　我们估计公司2019 年回母净利润同比增加7%至164 亿元，增速低于市场同等预期13 个百分点。

　　存眷要点

　　2019 年结转项目偏少且利润率偏低致红利增速收窄，2020 年料重回两位数增加。公司切合结转前提的项目偏少且2018 年会合结算蛇口双玺花圃等高毛利项目致利润率基数较高(1-3Q19 毛利率下滑7.3个百分点至25.8%)，我们估计公司2019 年收进同比增加15%，毛利率和回母净利润率将别离下滑至25.5%和16.1%，动员回母净利润增速收窄至个位数。往前看，公司已售未结货值丰裕(3Q19 预收款子与条约欠债合计1347 亿元，为中金猜测2020 年社区营业收进的1.2 倍)且利润率安稳，2020 年红利增速有看回升至15%~20%。

　　开年贩卖安稳，整年贩卖额料增逾10%。公司2020 年1 月签约贩卖额同比增加1%至119 亿元(对应贩卖面积同比降落22%至44万平)，高于龙头房企均匀程度(克而瑞TOP10/20 房企同比-11%/-12%)。我们测算公司当前未售土储近5000 万平，对应货值近万亿元，可支持将来3~4 年贩卖增加。我们估计公司2020 年将实现贩卖额2500 亿元，对应同比增速13%。

　　一季度拿地受疫情影响料明显下行，二季度起将重回积极补地。公司2020 年1 月于东莞、西安和南通获得4 个项目，对应拿地面积/金额别离为84 万平/81 亿元(客岁同期仅新增1 个项目，拿地面积5.8 万平)。我们估计公司一季度在新冠疫情影响之下拿地强度将下行，但思量到后续地皮市场降温，同时公司现金流丰裕、财政宁静性高，我们估计公司将在地皮市场积极探求优良买进时机，二季度起补地力度有看连续提拔。

　　融资端上风凸显，分红具有吸引力。公司2019 年名誉债均匀刊行本钱仅3.47%，我们估算整年均匀融资本钱约4.9%，处于行业低位。公司2016/2017/2018 年分红比例别离为41%/40%/40%，我们估计公司将保持四成摆布的分红比例，对应2019/2020 年股息收益率4.8%/5.8%(我们笼罩的房企均匀4.8%/5.7%)。

　　估值与发起

　　我们保持公司2019/2020 年每股红利猜测稳定，引进2021 年每股红利猜测2.83 元(扣除永续债利钱前)。公司当前股价生意业务于7.0/6.1 倍2020/2021 年猜测市盈率。保持跑赢行业评级和目的价21.00 元，目的价对应8.5/7.4 倍2020/2021 年目的市盈率和22%的上行空间。

　　风险

　　结算进度不及预期;重要结构都会楼市政策超预期收紧;新冠疫情连续期擅长预期。