中虹股票财经网:天赐材料(002709)首次覆盖报告重新出发 聚焦电解液和日化

　　【编者按】 1.千帆过尽，从头动身，聚焦电解液和日化

　　天赐质料自建立以来不停在电解液范畴深耕，并试图经由过程一体化结构实现本钱壁垒。但是，回忆2016-2019 年公司进展路径，因为一体化的进军步调迈的太急，致使正极、选矿等多个营业呈现吃亏。

　　市场诟病公司营业多而散，而我们以为，第一，公司确切由于“走太快而犯不对”，但这背后也反响了治理层是具有冒险精力的企业家，勇于试错并负担风险。第二，我们在2019 年显着看到了变革。19H1 天赐在建工程项目显着缩减，在电解液代价处于低位时，天赐的毛利率、市占率双双提拔。而19 年末，公司清算拖累营业，聚焦电解液、日化，从头动身。

　　2.看5 年，电解液行业空间和龙头公司红利怎样?

　　我们估计2020、2025 年环球电解液需求别离为36.2、117.1 万吨，对应市场空间136、369 亿。假定龙头公司在2020、2025 年市占率别离为22%、25%，对应营收30、92 亿。以12%净利率盘算，对应净利润3.6、11.1 亿。

　　3.天赐的焦点竞争力是甚么?

　　天赐质料在2015-2017 年与新宙邦、江苏国泰的市占率相称，但在2018 年市场份额敏捷提拔，与竞争敌手拉开差距。2019 年Q1、Q2、Q3 天赐毛利率与电解液市占率逐季提拔，电解液营业结果亮眼。

　　竞争力一：绑定紧张的优良客户。海内宁德期间是天赐的紧张客户;外洋天赐在设立子公司，积极开辟国际一线客户。

　　竞争力二：经由过程原质料自产来低落本钱，夺取逾额收益。凭据测算，便宜6F 可以使毛利率提拔10.5%。在工艺上，采纳液体6F，本钱低于固体6F。而在工艺流程上，物料构成轮回使用系统也使原质料本钱进一步降落。

　　竞争力三：积极结构新型电解液添加剂，为高端动力电池储蓄工艺。

　　4.红利猜测

　　我们估计天赐质料2019-2021 年电解液销量别离为5、8、13.8 万吨。

　　2019-2020 年公司业务收进别离为28.7、41.1、62.9 亿元，回母净利润2.6、4、6.1 亿，2020、2021 年对应PE 42x、28x。

　　思量1)电解追随电动车具有较强的发展性，且从市占率角度看，天赐系行业龙头;2)从财产链结构来看，公司对峙本钱操纵为王。我们授与天赐2021 年35xPE，对应市值214.6 亿，目的价39.14 元/股，初次笼罩赐与“买进”评级。

　　风险提醒：电解液市场竞争加重，新能源汽车终端需求不及预期、公司营业展开不及预期