商界财经:中京电子(002579)业绩超市场预期 对内调结构 持续扩充新产能 未来成长值得期待

　　【编者按】 公司公布2019 年事迹快报，2019 年总业务收进21.02 亿元，同比增加19.37%，回母净利润1.59 亿元，同比年夜增94.60%，靠近事迹预报指引上限。根本每股收益0.42 元，同比增长100%。事迹年夜幅增加的缘故原由重要为：优化产物布局，HDI 占比连续提拔，相干新产物实现批量出货，综合红利本领进一步改进;柔性电路板(FPC/FPCA)稳步增加，刚性电路板与柔性电路板的协同效益渐渐闪现;别的，处理中盛科技股权获得投资收益。

　　批评：

　　产物线种类齐全的PCB 厂商

　　重要产物分为为双面板、多层板、高密度互联板、柔性电路板、刚柔联合板和柔性电路板组件。凭据19 年半年报，刚性电路板占营收比重为68.36%，此中HDI 占硬板比重约35%，柔性电路板占14.03%，柔性电路板组件占16.34%和其他占1.27%。上市公司已构成笼罩刚性电路板(多层板和HDI 为焦点)、柔性电路板(单双面板、多层板、刚柔联合板)的全系列PCB 产物组合，为客户供给PCB 产物一体化周全办事。

　　过往连续高增加，毛利率改进空间年夜

　　2019 年总业务收进21.02 亿元，同比增加19.37%，回母净利润1.59 亿元，同比年夜增94.60%。公司从2015 年起头，在多层板方面获得较年夜的定单量冲破，业务总收进从2015 年的5.79 亿元提拔到2019 年的21.02 亿元，年均复合增加率高达38.03%。回母净利润由2015 年的0.3 亿元提拔至2019 年的1.59 亿元，复合增速达51.7%。

　　同时，毛利率也从2015 年的16.34%上升到2019 年Q3 的23.02%。重要源于多层板毛利率的进步、HDI 周全达产，和公司优化产物布局，加年夜了对刚性、柔性和刚柔联合板中高毛利率产物的出货。跟着营收的快速增加，公司经由过程精良的轨制治理使得贩卖用度、治理用度和研发用度连结着妥当程度，公司毛利率比拟于偕行改进空间年夜。

　　HDI 结构早，行业求过于供

　　公司是较早投产HDI 的PCB 企业之一，2011 年起就将HDI 列为公司营业焦点，2012年投建HDI， 2014 年募投产能为36 万平方米/年的HDI。17 年下半年达产。现在公司HDI 产物占刚性电路板总量比例约为35%。

　　我们以为HDI 的需求将连续扩年夜，同时因为产能扩大受限，HDI 的供需格式较为告急。HDI 在智妙手机利用更加遍及。智妙手机终端是HDI 最紧张的利用范畴。受益于5G动员，手机的元器件的个数年夜幅增加，动员HDI 的用量提拔，别的受益于5G，其他部门电子范畴也将采纳HDI。因为HDI 投产对资金量和环保、水排放量有严酷的要求，且部门台湾厂商将部门产能转到Any-layer，进而我们以为在将来一段期间内HDI 将处于求过于供的状况。

　　收购元盛加码软板产能，投建珠海富山项目扩充产能公司经由过程产线改革发掘本身产能潜力，内生增加与外延并购并进，扩至公司产能范围。元盛电子重要从事柔性印制电路板(FPC)及其组件(FPCA)的研发、出产和贩卖。

　　现在年产能为20 万平方米单面板、21 万平方米双面板、2 万平方米多层及刚柔联合板(折合单面板年产能约71.3 万平方米)。

　　珠海富山项目工场现在正在抓紧展开基建，希望顺遂，第一期估计投资15-16 亿，2021 年建成投产。根据行业纪律投进产出比约为1:1.4 盘算，珠海工场达产产值约为21亿~22.4 亿元。超公司现在公司产能1 倍以上。

　　初次笼罩，赐与“买进”评级

　　思量到元盛电子并表身分，我们估计公司2019 年-2021 年，公司业务收进别离为21.05 亿元、25.82 亿元、32.28 亿元 ，同比别离增长19.55%、22.64%、25.00%;回母净利润别离为1.57 亿元、2.18 亿元、2.87 亿元，同比别离增长93.0%、38.4%、32.06%。

　　并购元盛产能的股本增长，估计2019 年-2021 年EPS 别离为0.40 元/股、0.55 元/股和0.73 元/股，对应的PE 别离为40x/29x/22x。HDI 行业供需告急利于公司产物调布局，我们看好公司谋划本领改进带来的毛利率提拔;同时跟着珠海富山项目标渐渐落地，公司产能将年夜幅增加，我们看好公司将来的高速发展性。初次笼罩，赐与“买进”评级。

　　风险提醒

　　珠海工场投产进度不及预期;HDI 需求不及预期;PCB 行业竞争加重。