石评大财经:柳工(000528)竞争力提升有望带来估值修复

　　【编者按】 竞争力提拔有看带来估值修复

　　2020 年工程机器行业有看安稳进展，或将得益于基建温顺回升和地产连结韧性。公司事迹连续回升，发掘机与装载机实现较快增加，年夜吨位及高端产物占比提拔，重要产物市占率仍有上升空间。公司谋划妥当，现金流丰裕，资产质量康健。估计19-21 年EPS 为0.69/0.82/0.92 元，PE 为10.1/8.5/7.6x。竞争力提拔有看带来估值修复，赐与公司2020 年PE 估值9.5x~10.5x，对应目的价7.74~8.56 元，保持“买进”评级。

　　工程机器：基建温顺回升，地产韧性闪现，有看支持行业连结安稳进展2019 下半年财务与政策对基建的搀扶力度加年夜，庞大基建项目连续开工，资金泉源渐渐改进，2020 年基建投资增速有看回升，我们判定2020 年工程机器行业仍将连结安稳进展，年夜幅下滑几率不年夜。颠末16-19 年连续三年的行业高景气状况，国产工程机器龙头公司的谋划质量已渐渐改进。

　　2019 年工程机器行业竞争已趋白热化，一线主机厂市占率导向意图显着。

　　但思量到上一轮周期极点的前车可鉴，我们估计2020 年主机厂贩卖政策过于激进的几率较低，或越发注意产物布局改进与差别化竞争。

　　柳工：事迹连续回升，资产质量康健

　　2019 年前三季度，公司实现业务收进142 亿元/+5.59%，回母净利润8.82亿元/+23.31%。自2015 年以来，公司事迹连续回升，得益于工程机器行业回热，发掘机、装载机等品种实现较快增加，和红利本领的连续修复。

　　2018 年收进范围已凌驾2011 年的汗青峰值，2019 年有看再立异高。公司产物布局优化，年夜吨位产物和高端产物收进占比上升，行业竞争趋于白热化的配景下，连结相对稳固的毛利率。“降本控费”推动结果渐渐闪现，净利率连续改进。公司谋划妥当，存货消化充实，坏账计提充实，现金流丰裕，资产质量康健。

　　估值有看修复，保持“买进”评级

　　我们估计2020 年工程机器行业有看安稳进展，公司产物品格过硬，鼓励机制调解到位，市占率有看提拔。估计2019-21 年业务收进为196/210/218亿元，回母净利润为10.14/12.03/13.52 亿元，EPS 为0.69/0.82/0.92 元，PE 为10.1/8.5/7.6x。偕行业海内公司2020 年PE 均值为10.3x，外洋龙头CAT 与小松均值为12.8x。当前公司估值处于行业底部，竞争力提拔有看带来估值修复，赐与公司2020 年PE 估值9.5x~10.5x，对应目的价7.74~8.56 元，保持“买进”评级。

　　风险提醒：宏不雅经济低于预期，基建投资和地产投资低于预期;行业竞争情况恶化，代价战年夜范畴发作，致使产物毛利率下滑;应收账款累计带来的资产减值丧失对当期净利润的影响。