维百财经:爱乐达(300696)航空零部件制造市场空间广阔 业务拓展享受行业增长红利

　　【编者按】 公司重要从事航空零部件的周密加工、特种工艺及部件组装营业。航空零部件是构成飞机布局体系的基石，以机体布局为例，其占军机代价比约20%，平易近机占比到达35%。公司红利模式为受客户托付来料加工产物，收取加工费，毛利率较高。公司产物包罗飞机机身、机翼、尾翼、升降架及策动机等相干零部件，遍及利用于我国军机、波音/空客等外洋平易近机及海内商用飞机等。

　　军品范畴：将来我国军机零部件制造市场空间辽阔，增速较快。公司是中航产业部属某主机厂机器加工范畴独一的计谋互助同伴，受益于军机补缺口及进级换代拉动，特别是四代机需求的增加，公司军品营业有看加快增加。

　　平易近品范畴：凭据我们的测算，纯真中国市场采购的平易近航飞机对应的年均机体布局国际转包市场范围便可达1167 亿元。国产平易近用飞机基于当前定单的机体布局分包市场总市场范围约为568 亿元。公司当前除经由过程主机厂承接国际转包营业外，直接与法国赛峰互助，承接升降架全工序定单，自立拓展国际客户;公司自我国商用飞机ARJ-21/C919 研制初始便到场到相干零部件的加工制造;将来受益于我国商用飞机定单的增加和交付，和国际转包市场的快速增加，平易近机营业范畴潜力庞大。

　　公司渐渐买通财产链条，实现“零部件-组件-部件装配”的周全结构。凭据公司通告，募投项目中特种工艺线子项目已完成实行，营业扩大热表处置惩罚(有看2020 年实现营收)、无损检测等项目，买通了零件到部件要害工序环节，将是公司新的利润增加点;同时三轴、五轴数控加工子项目估计2020 年周全投进出产(2019 年末实行完成)，将明显冲破公司的产能瓶颈，进步营收本领。

　　股权鼓励引发公司治理层及焦点员工积极性。2019 年5 月，公司向治理层及焦点员工总计120 人刊行股票198.5 万股，授与代价11.34 元/股，分三期解锁，稽核指标为2019 至2021 年营收增加相对2018 年不低于30%、50%和70%。

　　我们调解红利猜测，估计2019-2021 年EPS0.65/0.94/1.27 元/股，对应PE43.3/30.0/22.2 倍(2020/1/17)，保持“谨慎增持”评级。

　　风险提醒：军品采购不及预期;行业竞争加重致使毛利率下滑;募投项目建立不及预期。