财经1158:华源控股(002787)：化工包装调整见底 食品包装稳健布局

　　【编者按】 变乱：

　　调研华源控股公司，交换相同公司化工包装和食物包装营业。

　　1、化工涂料包装营业市场调解根本见底。

　　公司上市前主业务务是化工涂料包装，收进占比曾高达86%。客户重要是阿克苏(旗下包罗多乐士等涂料品牌)、立邦及其他浩繁国际着名化涂料品牌。比年来，因国度往产能政策影响，马口不二价格快速拉升，行业毛利降落，公司毛利程度降落至18%摆布。履历行业过较长时候洗牌，会合度C5 有所提拔，到达25%摆布程度，经由过程公司内部的研发立异和本钱优化，化工罐营业毛利率也渐渐回升至21%的程度，我们以为化工罐竞争格式将渐渐好转，将来毛利率程度或将进一步抬升。

　　2、结构化工塑料包装，积极挺进食物包装营业，提拔企业综合红利程度

　　化工罐营业红利下行时代，公司也积极结构新营业，2017 年下半年启动收购瑞杰包装，并购进进塑料包装范畴，其重要产物包罗润滑油包装桶等。该产物竞争情况好过金属化工罐，毛利率到达22%摆布。别的，公司还积极拓展附加值更高的食物包装营业，现在重要产物为金属食物罐和旋开盖等，客户包罗老干妈和海天味业等，不清除将来还将供给附加值更高的客户。至2019 年中期，公司在做年夜、做强化工罐营业的同时，除金属化工罐之外的其他高毛利产物占比已到达42%，较上市时14%的占比程度有了很是年夜比例的提拔，将来企业也将在连续提拔市场份额的同时，渐渐提拔综合毛利率，加年夜ROE 回报。

　　3、主业务务筑底反弹，高毛利新营业扩大顺遂

　　公司上市后，因国度往产能政策影响，主业原质料代价受影响较年夜，致使红利呈现近3 年的下行，但公司积极调解，提拔本钱竞争力，启动收购进进塑料包装范畴，同时，食物包装范畴将来市场空间更年夜，也将更年夜的提拔红利空间，我们以为行业见底后，公司作为细分行业龙头，议价本领将渐渐提拔，将来红利空间较年夜。估计华源控股2019~2021 年回母净利别离同比增加29%、48%、36%，现在股价对应20 年PE 为22x，2020 年高速增加，初次“谨慎推举-A”投资评级。

　　风险提醒：高附加值客户上量迟钝，公司重要原质料代价连续上涨，化工罐营业竞争再次趋于猛烈，激发企业毛利程度下滑。