山大华特怎么样(山大华特二氧化氯发生器)

财务分析

公司近年来一直保持了较为稳定的发展速度，扣非净利润增速一直维持在26%以上，而今年第一次出现了业绩衰退；ROE情况来看也是十分明显，之前4年一直稳步提升，但今年滑落到了不足15%的水平。

公司的财务状况十分稳定，负债水平近年来在一路走低，2015Q4负债率已不足20%。

从负债表的构成来看，可以看到，公司的有息负债近年来也呈现了逐渐减少的趋势，目前有息负债水平仅为5年前的3分之一，仅占到所有负债比例的13.51%。不过从应付情况来看，公司对上下游渠道的把控力一般，多年来变化不大。

另外公司的其他应付款一直以来都不算低，查看2013年及以前的报表，可以发现将近一半的其他应付款是“暂借职工款”，性质为“借款”；往前翻财报会发现，似乎每年都有这么一出，2008年年报曾披露，该款项的借款利率为10%。我想，公司这样做一方面是为了补充流动性，一方面也许也算是给职工们的一个高息理财的小福利？

与较低的负债相对应的，是奇高的财务费用，明明负债率这么低，财务费用怎么这么高？而查看公司报表可以发现，公司对于药品销售的现金折扣是计算在财务费用之中的，这是为何在有息负债不足一亿的情况下，财务费用接近6000万的原因——事实上，公司这4年来在利息方面的支出每年都不到1000万，2015年干脆是负的，而90%以上的财务费用都来自药品销售的现金折扣。

近年来公司对于费用的控制其实一直不错，唯一增长较快的部分也就是管理费用了，不过这部分的费用多是用在了研发上，2015年公司的研发费用为5137万，创下了上市以来的新高，可见公司对于研发还是比较重视的。

公司近年来应收账款的增速基本都小于营收的增速，可见公司利润含金量较高；唯一比较奇葩的是2014年，当年度应收暴涨近70%，不过当年有公司20年庆的因素，公司有提前确认收入，做高利润以示庆祝的动机，恩，你懂的。

公司的现金流其实一直以来还是不错的，可以看到，经营现金流净额一路攀升，即便是利润下降近3成的2015年，公司现金流净额仍是小幅上升的，而投资现金流一路流出，可见公司一直在进行着不断的投资。

从固定资产的角度来看，公司这几年的主要投资还是在达因制药上，随着2015年达因儿童食品车间正式完工，2016年学术研究中心投入建设，相信2016年公司在产能和学术研发方面都可以得到有效的提升。

而从直接投资的角度来看，如果说公司前几年还有些不看重点的对着收益效果差的环保项目一通乱投，那么从15年4月到现在，公司的投资则一直专注于能够制造更多利润的医药行业，不论是扩大产能或者投资于医药产业基金，拓宽儿童健康产业布局，都为公司做大业绩提供了可能。值得多提一句的是，去年斥资一亿投资的首都医疗，旗下包括了北京爱育华妇儿医院、北京英智康复医院等多家医疗机构，这是公司对于下游医疗服务行业的第一次涉足，其效果如何值得追踪。

股权结构

山大华特是山东大学旗下的上市公司，大股东山大产业集团对公司的控股比例仅为21.55%，公司自上市以来未进行过增发，不过分红也只有寥寥5000多万；公司管理层除了董事长杨杰，都来自山东大学。

一直以来，公司对于业绩，市值的意识都相对淡薄，保持了大多数国企管理层的一贯作风，即便是股灾的时候，公司也只是草草回购了16万股了事，这是其受到诟病的主要原因。

公司的业务

从上图可以看到，公司旗下的业务主要分为3部分：医药，环保，教育。

从毛利率来看，公司医药行业的毛利率一直处于85%的高位，而教育与环保毛利率相仿，不过2015年环保的毛利率有所提高，达到了34.89%。

从这两年的情况看，医药产品的营收增速一直呈现放缓的态势，尤其是2015年，公司选择不再代销右旋糖酐转而自己生产，造成医药部分营收下滑了15%。近年来增速相对较快的是环保工程业务，不过这部分业务毛利相对较低，增收不增利；而教育业务增速虽然相对稳定，但是体量太小，无法给公司业绩贡献太多。

从上面的图表和分析不难看出，对于山大华特，其核心的资产只有一个，就是达因制药。

儿童药市场

达因制药是一家专注于儿童药生产的公司，在研究达因药业之前，我们不妨先来看看为何需要关注儿童药市场。

从2010年人口普查结果可以看到，当时处于0~14岁的儿童占比整体人口的16.9%，而根据公司提供的数据，目前我国3500多个药物制剂品种中，儿童药物剂型仅有60种，90%的药品没有适宜儿童的剂型。全国6000多个药厂中，仅10余家专门生产儿童用药，产品中涵盖儿童用药的企业也只有30余家。可见，16.9%的人口的用药，是由不到千分之5的厂家提供的，从这个角度来看，市场潜力极大。

而如果把20到40岁的人口视为生育高峰人群的话，到2015年，全国有37.1%的人口处于可生育期，随着去年二胎政策的落实，这部分人口很可能会带来新一轮的婴儿潮，这显然有利于扩大儿童药市场。

另外，环境问题也是一个不可忽视的重要因素。近年来雾霾对大家生活的影响，想必大家都深有体会。金融菌就是个重度受害者，一旦开始持续雾霾天气，我必感冒发烧，而PM2.5对于抵抗力弱的儿童，更是一个大杀器，北京不少学校一旦开始严重雾霾天气就会选择放假，无非也是希望孩子们少吸雾霾少生病。而环境问题绝非一朝一夕可以有效改善的，相信在相当长的时间里，这都将成为一个促进儿童药市场发展的重要诱因。

最后不得不提的，是持续不断地政策利好。从上图可以看到，近年来，国家对于儿童药市场的政策利好持续不断。尤其是2014年提出的《关于保障儿童用药的若干意见》，不仅提出要建立申报审评专门通道，加快申报审评进度，并建立申报审评专门通道；更是指出儿童专用剂型不受成人药品定价水平影响，按规定及时将儿童适宜剂型、规格纳入基本医疗保险支付范围；这些在儿童药品的注册审评、集中采购等方面都给予了鼓励支持，给儿童制药行业带来了很好的发展前景。

达因药业

达因药业是公司在2003年收购的，公司持有其50.4%的股权。从上图可以看到，达因的净利润率和ROE水平一直大幅超过公司合并后的水平，而净利润一直占到了公司总体业绩的近8成，盈利能力远远超过公司现有的环保业务和教育业务，是公司最值得培育发展的核心资产。

国内的儿童营养补充剂市场，维生素补充剂占到了近3成的份额，而补钙剂则以近4成的份额占据营养补充剂头把交椅。

达因目前销售的主要品种有以上几种，其中营养补充剂有伊可新，盖笛欣，伊甘欣和右旋糖酐。伊可新是公司的绝对王牌，销售额占总体营收的3分之一以上；其主要功效为预防和治疗维生素A及D的缺乏症。如佝偻病、夜盲症及小儿手足抽搐症；而盖笛欣的销售额占公司整体销售额的15%左右，适应症为用于儿童、妊娠和哺乳期妇女、更年期妇女、老年人等的钙补充剂，并帮助防治骨质疏松症。很多孩子之所以“缺钙”，其根本原因是缺少维生素D而影响了钙的吸收。而公司的这两款产品，实际上达到了互相协同的效应，可以很好的配合销售。

目前，公司是维生素AD补充剂行业的绝对龙头，伊可新的市场占有率高达62.2%，地位无人能撼。从上图可以看到，维生素补充剂市场行业集中度极高， CR3的市场占有率高达近92%，可见新进入公司很难对现有市场造成冲击，行业呈现高度垄断状态。未来，随着市场的扩大和人们购买力的增强，相信这块市场有较大的提价可能，作为行业老大的达因无疑是最大的受益者。

公司近几年销售较好的另一大产品，是右旋糖酐铁口服液，该产品用于慢性失血、营养不良、妊娠、儿童发育期等引起的缺铁性贫血。公司自09 年开始代理以来，每年均保持50%左右的高增速，在市场中的份额占比不断提高，2014年所占市场份额为26.5%。2015年，公司主动取消了右旋糖酐铁的代理，这是达因业绩下滑的一个主要原因。根据公司年报披露，目前公司自主研发的右旋糖酐铁颗粒目前处于药品注册程序中，还在等待审核。个人认为右旋今年获批生产的概率较大，这将为公司重新恢复增速提供足够的动力。

查看公司年报，可以发现公司今年在审的药品一共有13个，除了右旋糖酐铁以外，蒙脱石散也比较令人期待；该药品用于治疗成人及儿童急、慢性腹泻。儿童腹泻市场大概有39 亿市场规模，外资品牌思密达蒙脱石散剂在该领域拥有较高的知名度和市场份额。

另外，其实公司申报的产品中，最值得一提的是强生公司原产，用于儿童解热镇痛的布洛芬混悬滴剂，该产品相比中成药，药效更快，广受市场好评。但悲剧的是，2015年11月，国家药监局撤销了公司布洛芬混悬滴剂（受理号：CYHS1190061）和布洛芬混悬液（受理号：CYHS1190062）的申请。理由是：1.临床试验数据不完整。2.试验记录与实际不符。3.试验数据不可靠。4.选择性使用数据。5.分析测试数据存疑。不知公司要多久才能重新补充好数据再排队注册成功了。。

总体而言，山大华特是一家拥有优质资产的公司，达因药业布局专一但产品不单一，且市场竞争力较强；但公司管理层总体来说缺乏进取心，公司环保业务拖累了整体的估值，让公司在短期内恐怕很难实现爆发性增长。2016年，公司的主要看点还是在于右旋糖酐的获批生产，儿童食品车间建成后的产能释放，以及公司投资的医疗服务类资产能否与达因产生协同效应。目前的估值水平较为合理，若因市场因素出现低点那么公司还是很值得投资的。

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