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　　【编者按】恩捷股分(002812)：事迹高增 范围环球领先

　　种别：公司 机构：东北证券股分有限公司 研究员：笪佳敏/胡洋 日期：2020-03-18

　　变乱：公司公布2019 年年报，2019 年度实现业务收进31.60 亿，同比+28.6%;回母净利润8.50 亿，同比+63.9%;扣非回母净利润7.53亿，同比+136.6%。此中，2019Q4 业务收进10.53 亿，同比+26.0%，环比+44.6%;回母净利润2.18 亿元，同比+11.4%，环比-10.2%。

　　点评：1、2019 年事迹高增切合预期。公司2019 年营收、事迹体现高增加，重要由于2019 年公司隔阂销量超8 亿平，增加超70%。虽单价受卑鄙不停挤压，公司仍连结较强红利本领。隔阂营业子公司上海恩捷2019 年度实现业务收进19.52 亿，同比+46.2%;净利润8.64 亿，同比+35.5%。且顺遂完成事迹答应。

　　2、Q4 毛利率微降，用度确认较高影响利润。公司Q4 毛利率为46.0%，较Q3 降落了0.4pct，根本连结稳固，在单价降落的配景下体现了优秀的本钱操纵本领。公司Q4 三费率上升较年夜，由Q3 的5.2%上升至Q4的11.0%，重要缘故原由为付出股权鼓励用度0.31 亿元。公司隔阂营业单平净利最高为1.08 元/平，较三季度1.16 元/平有所下滑。

　　3、融资+投资并行，范围环球领先。陈诉期内，公司可转换债券召募资金净额15.86 亿元，用于建立江西基地4 亿平米隔阂、无锡基地5.2亿平米隔阂项目。产能有看从2019 年年末的23 亿平拓展至33 亿平，远超海内外偕行。同时收购捷力事项马上完成，届时恩捷的海内湿法市占率将凌驾50%，进一步提拔财产话语权。

　　4、客户布局优秀，等待外洋连续放量。环球汽车电动化趋向已开启，卑鄙优良锂电厂商开始受益。公司客户笼罩全部龙头厂商，包罗松下、LG、CATL、三星等。公司作为CATL 的尽对A 角供给商，在海内同时积极向其他二线电池厂商出货。外洋市场，公司与LG 签署5 年6.17亿美元年夜单，在2020 年有看孝敬较年夜增量。且公司外单渐渐由基膜向涂布进阶，涂布膜具有较高技能壁垒，公司外单有看实现量价齐升。

　　估计2020 年公司隔阂销量达12 亿平，此中外洋超3 亿平。

　　红利猜测及评级：公司作为湿法隔阂环球龙头，驻足海内放眼外洋。

　　我们估计公司2020-2022 年回母净利润为10.75/13.82/17.81 亿元，对应PE 别离为36.9/28.7/22.3，保持买进评级。

　　风险提醒：产物代价、产能放量不及预期;新能车销量不及预期等。

　　火把电子(603678)：2019事迹妥当增加 自产元器件新产物和质料营业结构稳步推动

　　种别：公司 机构：东吴证券股分有限公司 研究员：陈显帆/周佳莹 日期：2020-03-18

　　2019 年收进快速增加，毛利率略有下滑

　　2019 公司实现业务收进25.69 亿元，同比增加26.92%，实现回母净利润3.81 亿元，同比增加14.49%，扣非回母净利润3.55 亿元，同比增加15.8%。业务收进中，自产元器件总收进7.46 亿元，同比增加38.30%，重要源于定单的增加，毛利率67.54%，同比-3.21pct;署理营业实现收进17.42 亿元，毛利率15.65%，同比-6.12pct，重要由于平易近用MLCC 代价降落;质料营业实现收进4381 万元，毛利率72.84%，同比+12.17pct。2019年综合毛利率32.12%，同比-2.95pct。用度方面，2019 年贩卖、治理、研发、财政用度率别离为5.11%、5.49%、2.19%、1.02%，除研发用度率增加0.4pct，别的用度率均有所降落。

　　团体上看公司2019 年事迹妥当增加，毛利率降落致使利润增速不及收进增速。

　　自产元器件营业板块谋划妥当，新产物结构稳步推动2019 年，自产元器件板块的主营产物陶瓷电容器实现收进6.31 亿元，同比增加34.18%，单层电容器实现收进4431 万元，同比增加197.66%，钽电容实现收进4192 万元，同比增加24.11%，自产元器件各种产物的毛利率同比均有所降落，但团体仍保持在较高程度(钽电容39%，其他种别在57%-71%之间，详细环境见附录表格)。同时，公司增强了新产物产能建立和平易近用元器件结构：投资建立小体积薄介质层陶瓷电容器高技能财产化项目，建成后将新增年产840,000 万只小体积薄介质层陶瓷电容器;子公司广州天极和福建毫米积极扩产，单层片式瓷介电容器、温度赔偿衰减器等新产物希望顺遂。

　　团体上看，自产元器件营业板块作为公司当前重要的利润泉源，2019年谋划妥当，新产物结构稳步推动。

　　新质料红利程度年夜幅提拔，营业板块盈亏均衡

　　当前质料营业板块的对外贩卖主体子公司立亚新材2019 实现业务收进7626 万元，净利润1745 万元，同比增加181%，净利润率22.88%，同比+12.45pct。子公司立亚化学作为高机能陶瓷质料的前驱体(PCS)财产化基地，已周全完成主体建立、装备安装、调试、试出产方案、情况、宁静应急预案申报等一系列前置事情，已筹划试投产。2019 年全部质料营业板块根本实现盈亏均衡。

　　公司质料营业的本钱中牢固本钱(折旧)占比年夜，我们以为在2019年靠近盈亏均衡底子上，2020 年产销量的连续增加将带来利润程度明显提拔，从而起头孝敬增量利润。

　　红利猜测与投资发起

　　我们估计公司2020-2022 年回母净利润别离为5.01 亿元、6.13 亿元、7.72 亿元，对应PE 为23 倍，19 倍，15 倍，保持“买进”评级。

　　风险提醒：立亚化学产线建立进度不及预期;新质料项目进度不及预期。

　　年龄电子(603890)：疫情助力条记本需求快速推升 布局件龙头发展弹性明白

　　种别：公司 机构：平静洋证券股分有限公司 研究员：王凌涛/沈钱 日期：2020-03-18

　　叙言：新冠肺炎在环球的伸张，令企业运营交换、黉舍讲课、和各种商务运动以不出户的在家线上的模式来完成，这一情势比重的年夜幅提拔，年夜幅拉高了条记本电脑的团体出货需求。相较于别的消耗电子产物遭到疫情激发的消耗减缓打击，条记本因已成为事情或进修须要东西，影响层面较低，但疫情动员新的事情与进修型态的变革是环球性的，因此这一需求增量的动员需求范围亦较为明白且可不雅。

　　条记本布局件海内龙头。年龄电子是海内条记本电脑周密布局件的行业龙头，公司的重要产物为条记本电脑及其他电子消耗品的布局件模组及相干周密模具。公司与重要客户连结着精密的互助干系，卑鄙客户包罗遐想、三星电子、LG 等天下领先的条记本电脑品牌商，与纬创、广达等行业内具有富足产能的代工场均创建了恒久稳固的互助干系。

　　十年行业天然洗牌，竞争格式渐渐优化。已往，条记本行业是个极其成熟的行业，近十年环球的出货量不停在1.4-1.5 亿台上下颠簸，代价非常红海，本钱竞争比力猛烈。是以，在已往的十余年中，这个行业的供给链徐徐完成了优越劣汰的行业洗牌，当前行业的竞争格式相对稳固。年龄电子依托已往数年的妥当谋划与上市后的产能(范围)扩增，已在现有客户渠道中占有了焦点职位，竞争上风较为显着。

　　在行业上行周期公司弹性充实。叙言中我们已说起因为新冠肺炎的环球分散，环球许多企业、黉舍等纷纭启发动工。/门生在家事情的方案，造成条记本环球需求敏捷增加，现实上条记本行业的低调苏醒已于客岁起头，疫情只是猛烈放年夜了本年的发展增速。

　　条记本布局件占有条记本团体本钱约5-10%，在本年条记本行业出货量快速增加的配景下，布局件的需求天然也会具有较佳的发展空间，年龄电子作为遐想等行业一线品牌厂商的焦点供给商，增量弹性有看进一步获得放年夜。

　　华为小米等智能终端企业的横向切进，为行业供应带来更多进阶大概。比年来智能终端行业发展趋缓，叠加商业战与实体名单的影响，令华为、小米等智能终端行业俊彦起头横向切进条记本这个传统市场，而这些企业越发切近消耗者的机动计划与营销计谋，令其对传统厂商市场的渗出速率相称可不雅。条记本上游布局件供给链现在竞争格式较 为稳固，新的卑鄙“鲶鱼”的跃进，毫无疑问将为行业供应带来更多的进阶大概。

　　红利猜测与投资评级：予以买进评级：条记本电脑行业因win10换机所带来的发展苏醒受疫情环球伸张的鞭策而快速发展，在此配景下，公司主业务务条记本周密布局件有看出现出极佳的发展弹性，我们猜测公司2019-2021年净利润有看到达1.44、2.49、3.24亿，当前股价对应PE 22.46、13.04和10.01倍，初次笼罩，予以公司买进评级。

　　风险提醒：(1)行业供给链因疫情封禁卡顿呈现供应受阻;(2)公司三至四月复工进度低于预期;(3)环球条记本电脑行业苏醒水平低于预期。

　　顺络电子(002138)：研发投进加年夜 新产物放量可期

　　种别：公司 机构：东北证券股分有限公司 研究员：张世杰/程雅琪 日期：2020-03-18

　　变乱：公司于3月16日公布年报。2019 年度，公司实现业务收进26.93亿元，同比上涨14.02%;实现回母净利润4.02 亿元，同比淘汰16.07%;实现扣非回母净利润3.74 亿元，同比上涨0.42%。

　　第四序度营收创汗青新高，整年净利润有所下滑。2019Q4，公司实现业务收进7.62 亿元，同比增加24.43%，环比增加6.76%;单季收进制造了公司建立以来源史新高。公司净利润下滑，重要是由于2019 年研发项目投进加年夜、职员人为增长、汇兑收益淘汰和比拟客岁的股权收益淘汰而至。

　　研发投进加年夜，助力公司发展。2019 年度，公司研发付出19,653.95 万元，同比增长47.30%，这重要是因为公司加年夜了在汽车电子、微波器件、传感器、高端周密电感、周密陶瓷等范畴的新产物开辟和新技能的研究，为公司可连续进展打下了精良的技能底子。

　　多产物线连续发力，深度受益于5G 建立和汽车电子。公司的周密射频电感和一体成型电感等产物机能处于行业领先职位，得到年夜客户承认，已实现批量交付。微波器件多款产物得到了年夜客户的认证编码，部门编码已起头批量交付，并得到超万万级的定单。在5G 的拉动下，以电感和滤波器为代表的产物有看连续放量。别的，公司在汽车电子范畴完成多款重点产物的开辟，以倒车雷达变压器、电动汽车BMS 变压器等为代表的产物，在技能机能及质量、治理上获得客户高度承认，已被博世、法雷奥和其他浩繁环球着名汽车电子企业和新能源汽车企业利用，市场空间庞大。

　　红利猜测与估值：跟着5G 的落地和汽车电子渗出率的提拔，公司依托其电感范畴的龙头职位和其在基站滤波器、倒车雷达变压器等产物的结构有看迎来新一轮发展。思量到疫情分散的影响，下调红利猜测和目的价，估计公司2020/2021/2022 年的EPS 至0.67/0.88/1.04 元，当前股价对应PE 为31.67/24.06/20.27 倍，保持“买进”评级。

　　风险提醒：卑鄙需求不及预期、客户拓展不及预期。